半导体行业周期来临会拖累整体经济吗

　　上周全球股市大幅下泻。美国标普500指数大跌3.1%。高科技股较多的纳斯达克综合指数[-0.52%]下跌4.5%。而欧洲股市也不逞多让，平均下跌4.5%。这其中大多数都是在周五跌的。周五，美国标普500指数下跌1.2%。纳斯达克综合指数下跌2.3%。德国DAX指数下跌2.4%。

　　上周出了什么事了?让股市下跌如此剧烈?

　　第一件事，上周四德国发布出口额从7月份的101亿欧元大跌至84.1亿欧元。下降幅度超过预期。

　　德国的出口数字显示欧元区需求相对疲软。其实由于休假原因，每年8月欧洲经济都会有所停滞。德国的8月出口额与去年8月同比下跌只有-1%。虽然这个降幅相对没有那么惊人，但是相对于1-7月同比增加超过3%，德国8月的出口确实差强人意。

　　德国一个月的出口数字有那么重要吗?当然没有。这反映的其实是全球市场对于整个欧洲经济再次陷入衰退的担心。我们知道，在经历了自2008年至2013年长达6年的衰退(2008开始的全球经济危机+2010开始的欧债危机)之后，在2014年1季度，欧洲国家的GDP全面进入正增长。连原来的老大难意大利、西班牙、希腊等国也出现了正增长。一时间，全球投资人对于欧洲经济走出欧债危机的泥潭的憧憬大增。但是进入了2-3季度，欧洲经济有开始转头向下，南欧各国经济又陷入负增长。通胀不断下降至0.4%的水平，非常接近通缩。这还是欧洲央行不断降息，包括把央行存款利率降至负数的背景下发生的。欧洲的问题是最近美元大涨、欧洲股市大跌最重要的原因。德国股市在过去3周大跌10%。欧元在过去半年下跌了10%。

　　但是欧洲经济情况不佳，并不是上周才出现的。过去几个月中，欧洲的经济数字逐渐恶化。投资人其实早就有所准备。欧洲央行正在紧锣密鼓地准备历史上首次量化宽松(也就是QE)。从3次量化宽松对美国经济的影响来看，欧洲央行如果也施行量化宽松，应该能够起到相当正面的作用。

　　第二件事，美国半导体厂商Microchip(微芯半导体，市值80亿美元)上周五宣布半导体行业去库存周期来临，并下调三季度预期。微芯股价当天下跌12%。整个半导体股票指数(SOX)当天下跌6.9%。这是纳指周五下跌2.4%的“罪魁祸首”。

　　而就在上周三，全球CPU界老二AMD在宣布三季度财报前一周突然宣布52岁的CEORoryRead退休，由44岁的华裔LisaSu接任。可以肯定的是，AMD的三季度财报应该是非常的差。结合Michochip周五所说的话，全球半导体行业陷入下行周期已经毋庸置疑。

　　但是我们并不能把半导体周期和经济周期混为一谈。一般美国一个完整的经济周期7-10年左右。而一个完整的半导体行业周期在2年左右。半导体行业周期的频率要远远高于经济周期。在经济周期的上行或者下行过程，都可能出现完全相反的半导体周期。这和半导体行业的技术发展有很大的关系。新的技术发展很容易使旧技术产品成为冗余。而全行业不断地追求新技术突破使得其产品周期时间非常短。我们绝对不能把半导体行业进入去库存周期解读为高科技行业甚至整个经济周期下行的开始。

　　那么什么原因造成全球股市上周如此之大的震荡呢?我认为，最主要的原因就是市场在股市连续上涨、美国标普500历史性地突破2000点之后遇到了心理障碍。这个障碍需要较长一段时间来消化。

　　上图为美国标普500指数过去10年走势图(对数纵坐标)。可以看出，美股在过去2年中几乎直线上行。中间也经过几次5%左右的回调。但是总体回调并没有太多。这次回调也不过5%。但是，这次回调最重的一个特点是它止步在2000点这个重要的心理关口以下。

　　2000点从基本面来说其实并不是一个重要的数字。现在标普500指数的动态估值在16倍市盈率多一点。在历史来看，这不过是一个中等水平的估值。而1998年至2003年，标普500指数的平均市盈率为31倍之多。现在标普500指数成分股的盈利早已突破历史最高水平，而且超过2007年的盈利1倍!现在的股票市值是有收入、利润、和估值支持的。全球最大的公司苹果的市值达6000亿美元，但是估值只有14倍动态市盈率!而4000亿市值的互联网公司龙头谷歌的估值不到20倍动态市盈率。而从经济来看，美国的经济正处在扩张的中期。失业率不断下降，但是并没有过热。通货膨胀约1.5%，距离2%有相当一段距离。房地产等资产市场不仅没有泡沫，反而远远落后于其它行业。美国的经济离泡沫还相当遥远。

　　所以，我的判断是没有必要为半导体行业进入去库存周期而对整个市场悲观。美股将在2000点左右徘徊较长一段时间。而欧洲央行应该不要犹豫，赶快施行量化宽松，托一把已经出现衰退迹象的欧洲经济，以免2010-2012年的欧债危机重演。