从历史数据分析英特尔该如何摆脱困境

与大多数其他分析师不同，自2013年以来，笔者就一直在积极强调英特尔未来将遭遇冰山，最终我们预测英特尔将在试图执行其之前的战略时破产。尽管我们更愿意采用与英特尔不同的代工厂方法（即与台积电成立合资企业），但首席执行官 Lip-Bu Tan（陈立武）至少拥有我们认为可行的前进计划，包括承诺将清理资产负债表、精简公司、回归工程文化、加强以客户为中心、加强产品支持、成为世界一流的独立代工厂并领导英特尔取得成功——无论定义如何。

然而，这一新方向的稳态结果远未确定。我们目前的想法是，除了陈立武的成本削减、回归工程文化和其他结构性变革外，英特尔还必须执行以下四个策略：

1. 将产品重新聚焦于核心PC/设备的传统应用，以便在其他公司填补英特尔可能空出来的市场机遇之前赢回该市场;

2. 借鉴英伟达在人工智能领域成功，在 AI PC、边缘和机器人技术的产品方面进行创新，重要的是要填补我们认为Nvidia产品能力中的漏洞;

3. 通过与TSMC、Arm和RISC-V的智慧合作以优化Intel自己的设计；

4. 扩大在半导体制造方面的存在，借助目前美国本土最先进半导体制造的宝贵资源和优势。

在这份突破性分析中，我们向您更新了我们对英特尔现在发展方向的最新想法。我们将回顾一些关于英特尔崛起的惊人数据，它的衰落与35年前IBM公司有哪些雷同之处，在代工领域竞争的艰巨任务，它未来的产品前景，我们将如何看待它的未来，以及数据中心格局如何变化与未来几十年的发展路线图。 

x86 的兴衰：恢弘的历程面临严酷的现实

很少有技术叙事能与x86架构的主导地位以及随后的命运逆转相媲美。我们借鉴具有相似维度的“IBM从主导地位中跌落”作为这个故事的参照。英特尔从 1980 年代到 2000 年代初的崛起是一个严酷的执行力、容量杠杆和生态系统优势的故事。如下面的图 1 所示，x86 收入从80年代中期普通玩家飞速增长成为客户端和数据中心计算的核心。

图1 

我们的研究表明，这种扩张是由几个基本优势推动的：

• PC 时代的批量经济性使Intel能够利用制造和设计规模。

• 与传统小型计算机和基于RISC的Unix系统相比，x86具有卓越的性价比。

• 几十年来围绕x86形成的强大而牢固的开发人员生态系统。

• 在客户端计算中保持一致的执行，然后积极进军服务器市场。

从1995年到2000年，x86收入以令人印象深刻的32%总体复合年增长率飞升，数据中心领域复合年增长率为41%。英特尔的势头一直持续到21世纪第一个十年，但正如图表所清楚地表明的那样，随着时间的推移，情况发生了变化。尽管由于对PC的需求激增，COVID短暂地重振了x86收入，但随着向并行处理的转变，每个人最终都清楚地知道，该架构正面临长期衰落。

 具体说来：

• 客户端收入稳步下降，从2000年代初的550亿美元峰值下降到2024年的估计340亿美元。

• 数据中心收入曾经是增长的来源，但数据也停滞不前，到2024年降至220亿美元左右，同时期AMD的成功是以牺牲英特尔为代价获得了相当大的份额。

• 2019年至2024年的x86总收入复合年增长率为-6%，英特尔的数据中心业务下降了 10%，而AMD同期增长了 25%。

在我们看来，新冠疫情带来的短暂反弹掩盖了x86市场的结构性弱点。随着替代架构（尤其是基于Arm的设计）在云和移动端甚至现在的AI中越来越受欢迎，曾经保护英特尔的护城河已经接近干涸。尽管如此，我们依然要承认x86架构的庞大规模和历史成功。正如 David Floyer 所说，这是一次由英特尔推动的同时掌控PC和服务器领域的“壮丽旅程”。

我们相信x86的故事现在已经远远超过了它的转折点。曾经横扫前辈架构的x86正面临着自己的清算时刻——当我们深入研究英特尔的当前战略和长期赌注时，我们将进一步探索这种模式。 

Wintel 的黄金时代：数量、价值和速度

要了解英特尔的现状，必须了解支撑该公司数十年的历史势头。从1985年到2000年的15 年是x86的黄金时代，进而是Wintel时代。在此期间，英特尔不仅驾驭了PC浪潮，还与 Microsoft合作共同定义了它。

图2

随着PC芯片收入的爆炸式增长，Intel和Microsoft之间的紧密整合创造了一股不可阻挡的力量，如上图 2 所示。

• Windows专门针对Intel芯片进行了优化，反之亦然——Intel将指令嵌入到其芯片中，Microsoft在软件中利用了这些指令。

• 这种深入的协作实现了一致的性能提升和对平台的更严格控制。

• 英特尔超越了包括IBM在内的所有其他半导体公司，到1992年成为世界上最大的芯片制造商。

• Unix RISC 供应商 — HP、Sun、IBM — 的回应是进军高端市场，在Intel垄断PC 领域时寻求企业级业务作为避难所。

• 到1995年，即使某些人认为 Unix“开放系统”服务器的（价格/性能）比超过了旧的小型计算机，但计算经济性的更广泛转变正在从x86开始出现。

我们相信x86占据主导地位的秘诀在于融合了数量、价值和速度的飞轮效应。英特尔提供了任何竞争对手都无法比拟的数量——规模经济和制造能力。Microsoft 提供了价值，Windows 成为消费者和企业环境中的事实标准。他们共同消除了整个行业的摩擦并加快了技术迭代的速度。这种动态产生了级联效应：

• PC芯片的庞大数量为Intel的数据中心雄心提供了资金，使其具有摧毁企业应用中现有Unix系统的规模。

• 到2000年代初，英特尔已经在数据中心取得了超过90%的份额——这是由x86的性价比和几乎没有其他选择空间的生态系统驱动的束缚。

在我们看来，这一时期为英特尔的霸主地位奠定了基础，但也嵌入了对架构的依赖性，这些依赖性因素后来成为负债。与Windows的紧密耦合、相同的以x86为中心的世界观以及曾经推动Intel向前发展的相同集中式设计理念，后来成为阻碍英特尔适应不断变化市场的力量。 

Tim Cook曾表示“Intel不是代工厂”

虽然x86产品数量和利润率推动了英特尔在PC和数据中心的领先地位，但与此同时，一场更悄无声息的颠覆正在发生。现在人们已经很清楚，最初作为消费者新奇事物的设备（如 Apple的iPod）将演变成英特尔未能利用的结构性平台转变。Arm架构具有低功耗和高效的指令集，专为移动时代量身定制。Apple很早就认识到了这一点。当英特尔放弃了可以赢得设计订单的Arm内核芯片时，Apple 选择了具有卓越电池寿命和散热性能的Arm作为关键差异化因素。iPhone 的成功很快就验证了这一选择，并最终渗透到PC和企业级应用中。

图3 

如上面的图表 3 所示，更广泛的生态系统也紧随其后：

• Apple选择Arm作为iPhone处理器架构，随后在其PC产品线中拒绝了x86。

• 三星最初被选为iPhone的设计方和代工厂，但后来成为直接竞争对手，促使苹果寻找新的供应商。

• Apple与TSMC进行了谈判，后者最终获得了该业务。

• 值得注意的是，英特尔有机会竞标，不仅是为苹果设计iPhone芯片，还是为了制造它。根据Morris Chang（张忠谋）的描述，Tim Cook在2011年私下告诉他一些事情，大意是“英特尔就是不知道如何成为代工厂”。

我们的研究表明，英特尔对Apple智能手机的放弃不仅仅是一个产品决策，而是植根于制度惰性的战略失败。此外，我们当时的消息来源表明，苹果给了英特尔几个月的时间来制定制造iPhone芯片的计划，至少给了它一个可能的角度来参与新的批量游戏。后来苹果拒绝了英特尔，据报道是因为英特尔的代工缺乏定制和服务能力。 

Intel忽视了单位数量的重要性 – Arm横扫以赢得胜利 

这不是Intel错过的第一个机会，但可以说是影响最大的机会。前首席执行官保罗·奥德利尼 （Paul Otellini）后来承认，放弃最初的iPhone芯片设计是一个错误，这一决定留下了长期的损害。在我们看来，这一刻标志着一个代际转折点。

我们认为核心问题是英特尔误解了规模的战略重要性，尽管正是同样的数量优势使其在前几十年能够粉碎基于RISC的系统。Arm的收益最初被忽视了，因为它们没有体现在收入或利润中，但数量带来了学习周期、开发人员的吸引力和规模经济。这些优势反映了英特尔几十年前的崛起，但该公司未能认识到与之相似之处。

图4

早在 2013 年，David Floyer 就警告说，移动应用将压倒x86的主导地位，就像x86曾经推翻小型计算机和大型机一样。这个预测——曾经被认为为时过早——现在似乎是有先见之明的。即使在那个时候，基于Arm的芯片单位产量已经超过了Intel，如上面的图 4 所示。尽管如此，Intel并未采取果断行动。这家曾经以偏执狂和绩效领导为荣的公司实际上已经失去了紧迫感。 

新冠疫情的海市蜃楼和x86的巅峰 – Arm悄然侵入企业

随着移动革命在数据中心聚光灯之外加速发展，企业级市场很少有人认真对待它。许多分析师变得乐观，有时还关注英特尔的持续实力。X86早已在服务器市场上击败了RISC+Unix系统，随着云计算的兴起，英特尔的市场地位似乎只会变得更牢固。从互联网时代到2010年代，英特尔乘着一股强大的浪潮——在一些人看来，即使不是不可动摇，也仍然充满希望。在下面的图表 5 中，我们讲述了这段历史。

图5

这种错觉会一直持续下去，直到COVID的到来暴露出的结构性缺陷。

从2000年到2020年，英特尔对数据中心进行了一次自下而上的入侵：

• 它利用PC产品系列大规模进入服务器领域，尽管其芯片最初并未针对数据中心工作负载进行优化。

• 在互联网繁荣期间，Linux的采用加速了从专有Unix系统的迁移，并简化了向x86的过渡。

• 英特尔取代了惠普、IBM和Sun Microsystems等RISC供应商，最终占据了服务器CPU市场约95%+的份额。

• x86成为云计算的默认选项，超大规模企业在基于Intel的基础设施上实现标准化。

这种势头一直持续到2010年代，但麻烦的迹象开始出现。主要的云提供商，尤其是Amazon Web Services开始寻找减少对Intel依赖的方法。AMD的初步试验未能取代x86，于是Amazon 最终通过Annapurna Labs转向内部开发。Graviton处理器的诞生标志着一个战略转向——从x86转向 Arm。尽管如此，许多分析人士并未将这些视为威胁。然后是COVID。 

远程工作的兴起引发了PC需求的激增，带动了x86处理器及PC OEM收入的激增。许多人包括Intel领导层，都误读了这个信号。一些人认为这种增长代表了x86需求的可持续复苏。但这只是暂时的反常现象——可能是PC需求的最后一次爆发增长。

• PC 销量激增，将x86收入推至 2020年880亿美元的历史新高，此后再也没有达到过峰值。

• 分析师估计和内部预测误判了这些数量的持久性，认为远程工作趋势将维持高需求。

• 戴尔在此期间的收入数据虽然强劲，但该公司支持了2020-2021年是高水位线的观点，而不是新常态。

在我们看来，这一时期对英特尔来说是海市蜃楼——掩盖了公司战略地位被潜在侵蚀的现状。曾经将x86推向巅峰的相同体积的飞轮已经反转。移动和基于Arm的架构现在构筑起市场增长的围栏，而Intel则紧紧抓住暂时膨胀的市场不放。 

与IBM的过去有着惊人的相似之处。正如Big Blue未能应对低成本CMOS设计的兴起并受到大型机惯性的阻碍一样，Intel也未能应对Arm在产量和效率方面的领先地位。在这两个案例中，成功都滋生了自满情绪。正如历史提醒我们的那样，只有偏执狂才能生存。 

历史重现：从IBM的崩塌到英特尔的清算

Intel 在四年内失去了62个百分点的数据中心处理器份额。

在新冠疫情之后，x86持久力的幻觉消失了——不仅在PC中，在数据中心也是如此。如下图 6 所示，英特尔的数据中心收入经历了急剧而持续的下降，受到了AMD和英伟达的自下而上的挤压。2020年至2024年间，英特尔在数据中心处理器市场的份额从73%下降到仅 11%。

图6

在我们看来，这一刻与科技史上的关键篇章相呼应：1990年的IBM。

• 那一年，IBM的收入达到创纪录的690亿美元，利润飙升了62%。从纸面上看，这家公司似乎正在蓬勃发展。

• 但颠覆的种子已经埋下。基于微处理器的系统崛起削弱了IBM在专有硬件领域的主导地位。

• 在接下来的三年里，IBM经历了其历史上最痛苦的衰退——财务亏损、失败的重组计划和身份危机，最终导致其半导体制造业务在二十年后分拆出来。

• 2014年，IBM向GlobalFoundries支付了15亿美元，以将其微电子部门从手中剥离出来。

我们认为，同样的力量现在正在英特尔身上发挥作用——只是颠倒了。英特尔曾经是颠覆者，它通过采用x86取代了IBM，并利用了PC芯片的批量经济性。但现在，它已成为被颠覆的现有企业，这一次是被一种新的计算范式——所谓的加速计算——所颠覆。

催化剂是2022年底推出的ChatGPT，它释放了对AI工作负载的需求洪流。支撑x86的传统标量处理模型不适合大规模AI推理和训练。相比之下，英伟达基于图形处理单元的架构（我们称之为极端并行处理或EPP）已成为生成式AI的理想基础。

• 英伟达在数据中心处理器收入中的份额从2020年的14% 飙升至2024年的78%。

• 尽管整个市场的规模几乎增加了两倍，但英特尔的x86数据中心收入同期以-7%的复合年增长率下降。

• AMD虽然规模较小，但其份额也从3%增加到7%，进一步压缩了英特尔的市场空间。 

我们认为这不仅仅是一个周期，而是一次彻底的市场重置。这一次的不同之处在于，转变不仅仅是更快或更便宜的芯片。相反，它是向更适合AI时代的完全不同的架构的转变。传统的标量处理正在让位于并行处理。通用CPU正在让位于特定领域的加速器。过去的主导供应商正在被面向未来的平台公司所取代。

简而言之，英特尔曾经乘着微处理器的崛起取代了IBM，现在它面临着类似的命运——被新的架构、一组新的经济驱动力和以“英伟达”形式出现的新主导垄断所取代。 

代工经济学揭示了英特尔的困境

我们对Intel的大部分担忧都集中在它的雄心壮志上，即在自己的专属生产之外成为世界级的代工厂。该公司已公开承诺重新获得制程的领导地位并大规模为外部客户提供服务。然而，经济现实表明，这是一个巨大的挑战——历史告诉我们，如果没有无限的资本和时间，就很难克服。

下面图 7 中的数据描绘了Intel和TSMC之间的鲜明对比：

• 台积电2024：1050亿美元的厂房、财产和设备;880亿美元的收入;83%的收入与PPE 比率;50%的毛利率;360亿美元的利润。

• 英特尔2024：估计1000亿美元的晶圆代工PPE;175亿美元的晶圆代工收入;收入与 PPE的比率仅为17.5%;36%的总毛利率;净亏损188亿美元。

图7

我们认为这里的关键指标是收入效率。以台积电为基准，英特尔的代工厂每投资一美元PPE 的收入仅为 21 美分。这表明英特尔近 800亿美元的资本基础未得到充分利用，近期盈利前景渺茫。

根据英特尔自己的10-K披露，绝大多数折旧费用与代工业务有关。虽然难以孤立，但这凸显了挑战的规模——一项重资产、资本密集型业务，目前正带来负经济价值。

我们认为，这种经济脱节是英特尔无法或不愿采取更激进的结构性举措的一个主要原因，例如剥离其代工厂或与台积电成立合资企业。人们不愿意承认，根据GAAP，代工厂可能代表负价值。

这一动态反映了IBM在向 GlobalFoundries 支付15亿美元出售其微电子业务时面临的情况。没有董事会愿意重复这个标题。然而，如果不进行彻底的反思，英特尔的资产负债表可能仍然背负着非生产性资产。

也就是说，并不是所有的希望都消失了。

英特尔前高管黛安·布莱恩特 （Diane Bryant）在数据中心业务的巅峰时期领导着数据中心业务，她提出了一个坦率而谨慎乐观的观点。她承认，英特尔曾五次尝试建立可行的代工业务，但都失败了。但她对现任首席执行官陈立武的领导能力充满信心，并指出，虽然赶上最先进工艺制程非常困难，但并非所有芯片都需要最先进的节点。传统和后沿容量仍有价值，尤其是对于物联网和工业应用。

我们同意这一观点，但我们也看到了风险。押注成熟节点可能会让晶圆厂保持满载，但这不会使英特尔在最先进的创新周期中与台积电或三星竞争。尽管CHIPS法案可能会提供一些短期资金缓解，但如果不从根本上改变执行情况，它不会改变结构性经济学。（译者注：德州仪器的600亿美元成熟节点制造计划看起来堵住了英特尔押注成熟节点的未来之路）

在我们看来：

• Intel 必须调整其代工雄心，以适应市场现实。

• 在美国国内制造芯片的国家安全论点是合理的——但它本身并不是一种商业模式。

• 领导层交接提供了一个潜在的拐点，但完全恢复可能需要十年或更长时间。

充其量，重振制造业务之旅仍然是一条漫长的道路，回报不确定。在最坏的情况下，这是美国半导体历史上痛苦篇章的重演。在陈立武的领导下，我们目前的基本假设是英特尔将大幅削减成本，继续注销资产，争夺N-1和N-2工艺节点的业务，并且仍然远远落后于台积电，但从节点的角度来看领先于 Global Foundries 等代工厂。我们相信，从长远来看，它有40% 的机会成为外部客户的可行代工厂，也有60%的机会被迫进行更激进的变革，就像IBM在 2014 年面临的那样。 

新的数据中心模式：英伟达树立了标准

全世界现在都知道，数据中心出现了一位新的行业规则制定者——它的名字是英伟达。英特尔和Microsoft曾经作为计算领域的决定性力量的火炬现在已经传递给了不同类型的二人组，即英伟达和CUDA、以及在此基础上的库、数字孪生软件和不断增长的生态系统。在许多方面，这种新架构反映了Wintel时代的动态，英伟达将硬件和软件相结合，成为加速计算时代的事实标准。

我们认为，ChatGPT后的需求激增只会巩固英伟达作为塑造数据中心未来的主导力量的地位。该公司现在正在做英特尔曾经做过的事情——重新定义堆栈，如下图 8 所示。

图8

考虑一下英伟达新剧本的要素：

• 将基于Arm的设计与海量芯片和先进封装相结合，利用TSMC的尖端互连技术。

• 通过英伟达销售整个数据中心机架并通过合作伙伴提供DGX Cloud来提供完整的系统，而不仅仅是芯片。

• 通过CUDA拥有软件层，CUDA能够缩短洞察时间并优化性能，因此对开发人员来说已经不可或缺。

• 支持Neocloud等新型云提供商，CoreWeave、Lambda、Genesis、Caruso等公司应运而生，以满足特定于AI的需求。

• 继续扩展其堆栈，从网络到内存再到管理软件，在硅片之外创造锁定和差异化。

更重要的是，英伟达的地位不仅仅是更好的硬件的结果，而是软件、系统和开发人员的整合，从而建立了一条强大的护城河。CUDA已成为新的x86，即每个AI开发人员都必须理解和使用的语言和平台。英伟达用户群的增长意味着其 API、库和协议现在是默认的。这种主导地位通过备受瞩目的验证得到加强。正如最近所指出的，即使是埃隆马斯克也承诺使用英伟达而不是替代品，称性能和生态系统成熟度是关键原因。

从我们的角度来看，这种转变代表了数据中心价值链的大规模重组：

• OEM构建商用x86整机并在事后在软件中分层的旧模型正在被针对AI调整的垂直集成系统所取代。

• 新模型优先考虑每瓦性能、系统集成和部署时间——这是英伟达现在处于领先地位的领域。

我们相信，任何希望参加比赛的玩家都必须适应这一新现实。无论是Vast Data等存储供应商，还是Intel等芯片希望者，未来都将取决于他们与以英伟达中心的生态系统集成程度，或者与它进行有意义的区分。

英伟达已成为新的旗手。与以前的周期不同，它在硬件和软件层面都设定了规则。在我们看来，其他人的机会不在于彻底取代英伟达，而在于在AI供应链中开辟具有差异化价值的利基市场。 

x86的未来：有管理的衰落

x86时代不会在明天结束，但不可否认，它在计算层次结构中的位置正在发生变化，而且相关性要低得多。如下面的图表 9 所示，在2019年至2024年期间，x86收入以6%的复合年增长率下降。我们目前的预测表明，到2025年，传统工作负载的年下滑幅度将更大，为13%。这种下跌是结构性的，而不是周期性的。

图9

AI的兴起创造了一个新的数据中心市场，在这个市场中，通用CPU越来越多地让位于AI 优化架构。我们所说的AI核心处理市场（主要是GPU 加速、云原生和高度并行）预计将以 26%的复合年增长率增长。我们相信，到2030年这个新细分市场的规模将是传统x86计算市场的四倍。

在这个新世界里：

• 像 CoreWeave 这样的 Neocloud 提供商正在部署专为AI构建的基于英伟达的系统，如果没有差异化的AI产品，英特尔和其他公司就无法发挥有意义的作用。

• 特别是Intel在这个领域几乎没有存在或经过验证的可信度。它缺乏丰富的生态系统、设计胜利和AI原生买家的信任。

• 在x86中，AMD超越了 Intel，使用TSMC提供更高的内核数量、更高的能效、卓越的内存带宽和一流的游戏性能。

• 根据我们的分析，如果基辛格的战略得到充分的资金和执行，可能会使英特尔破产。这需要大量投资，且投资回报率不确定。陈立武已经掌权，并走在一条更实际但不那么雄心勃勃的道路上。

• 陈立武的战略更加谨慎，但它仍然面临巨大的问题。恢复竞争力需要多长时间？英特尔能否在AI领域取得突破？它的代工押注是否能带来有意义的外部牵引力？

在我们看来，x86市场现在已经进入了我们所说的“有管理的衰退”阶段：

• AMD和Intel 可能会继续生产可靠的产品。

• 它们甚至可以相对于彼此获得稳定份额。

• 但该类别本身正在缩小，并被一种新的范式所淘汰。

最有可能的情况是x86继续为传统工作负载提供服务，尤其是在企业端、客户端和嵌入式使用案例中。但是，新的创新周期（尤其是在AI和下一代数据平台方面）将越来越多地排除 x86，转而支持专为极端并行处理而构建的架构。

我们相信，Intel和AMD可以很好地最大限度地发挥其x86特许经营权的价值，同时有选择地投资于可以增加差异化价值的领域，尤其是在性能、延迟或治理形成竞争护城河的领域。 

Intel 的当务之急：从妄想到防御姿态再到战略重建

鉴于英特尔在数据中心计算中的份额不断下降，晶圆代工亏损不断，以及在智能手机和AI领域接连错失良机，英特尔现在面临着一个关键时刻。公司未来的成功将不取决于回归过去的主导地位，而是取决于接受不同的角色——一个优先考虑实用主义、与更广泛的生态系统整合以及在新兴市场中选择性领导的角色。

图10

我们的研究表明，如上面的图表 10 所述，重点突出、多管齐下的方法至关重要：

• 通过将代工厂转向Arm和RISC-V设计，实现晶圆级产量。Intel的代工厂不仅必须满足x86的生产需求，还必须满足更广泛的替代架构。我们认为，其产品业务也必须探索这些领域，才能在边缘、推理工作负载和新兴的机器人机会中脱颖而出。

• 将x86视为摇钱树并管理其成本。继续将其货币化，同时最大限度地减少对旧平台的投资。

• 将TSMC用于高级x86 PC和服务器产品，以保持对AMD产品的竞争力。与世界上最好的晶圆代工厂合作并不可耻，只有这样做才能确保战略优势。

• 在价格上与AMD展开激烈竞争，以提高代工资产的利用率，即使这意味着暂时降低利润率。

展望未来，最大的机遇可能不在于数据中心，而在于AI PC，而这些领域是任何供应商都没有优势的，而且是边缘和机器人技术。我们预测未来五年将出现一个重要的新市场，即与 英伟达兼容的移动、边缘和机器人平台。虽然最初增长较慢，但该细分市场在数量和价值上都有可能超过x86 PC市场。在这方面，英特尔拥有真正的资产——低功耗设计经验、长期的政府关系以及可以扩展或桥接到混合平台的嵌入式 x86 生态系统。 

但要抓住这个机会，需要与占主导地位的AI平台英伟达保持一致，但又要与英伟达不同，在英伟达体系中，它不是主导地位，以避免成为价格较低、利润较低、“插件兼容”的设计者。

• Intel 应采用并扩展英伟达的标准，包括CUDA和新兴的安全框架，特别是对于军事和政府用例。

• 与英伟达在边缘和移动设计方面合作可以让Intel在Blackwell和Grace架构可能矫枉过正的市场中站稳脚跟。

• 专注于较小的系统（AI PC、机器人、边缘设备），在这些系统中，效率、成本和耐用性比原始      FLOP 更重要。这是一个开放的市场，英伟达尚未主导。

• 开发支持 Arm/x86/RISC-V 并针对NeoCloud标准和环境进行了优化的混合芯片和系统架构。

• 迎合现有的英特尔开发人员生态系统，以支持新的方向。

在内部，公司必须采取积极的行动：

• 无情地修剪性能不佳的晶圆制造资产，提高PPE的效率和利用率。

• 与TSMC和美国政府利益相关者密切合作，确保Intel在发生地缘政治动荡时仍然是可行的主权供应商。

在我们看来，这条前进的道路不会重拾英特尔昔日的辉煌，但它提供了一个符合市场趋势和美国国家利益的现实的、创造价值的轨迹。关键是谦逊、专注和融入它不再控制的生态系统的意愿。 

错失了确保美国半导体领导地位的机会

在收盘时，我们重新审视了2021年4月首次发布的图表，以预测即将到来的企业技术主导地位之战。我们将其呈现为下面的图表 11，并带有一些箭头来更新自那时以来的变化。尽管该图表早于ChatGPT和生成式AI爆炸，但许多方向性主题已经成为现实。英伟达果断地向上和向右移动，成为数据中心创新领域无可争议的领导者。Arm的崛起得益于其日益普及和无晶圆厂模式所创造的灵活性。AMD在 x86 强度方面实际上已经与Intel交换了位置。中国的雄心比以往任何时候都大。

没有改变——但在我们看来应该改变——的是美国对半导体主权的态度。

现实是严峻的，因为英特尔的代工雄心距离取得成果还有数年时间。即使在乐观的情况下，该公司也需要将近10年的时间才能与TSMC的尖端能力并驾齐驱。与此同时，美国政策制定者和科技领袖未能支持一项大胆、可行的计划，以确保国内芯片制造的规模化。特别是，美国希望台积电能够在国内建立先进的半导体制造能力，并带来必要的人才和知识产权，以创建与其中国台湾工厂相媲美的代工厂。我们认为这不太可能，本质上是将制造业领导地位拱手让给亚洲的投降。

Pat Gelsinger 的雄心壮志并没有被误导，相反，如果没有无限的金钱和时间，他的成功之路几乎是不可能的。美国政府似乎已经放弃了拥有一家在美国注册和总部设在瑞士、开发最先进芯片的公司这一雄心。我们认为，这是一个会再次困扰美国的错误。

我们认为，这代表了行业和政府的严重失败。

• 美国应该采取更果断的行动来支持英特尔代工的分拆或合资企业——利用超大规模企业、主权利益和英伟达的资本来创造一个新的国家冠军。

• 英特尔则拒绝承认其代工资产可能存在负价值，而是选择保留可选性和控制权。

• 正如IBM和AMD的历史所表明的那样，这些决策通常会被推迟，直到经济或竞争压力迫使资产剥离。到那时，战略窗口可能已经关闭。

一些人认为，美国不需要领先的国内冠军——台积电在亚利桑那州的投资就足够了。我们不同意。在我们看来，至关重要的是，美国不仅要拥有先进的在岸制造能力，而且要由在美国注册的实体拥有、运营和创新。否则，美国就有可能在将定义本世纪的军备竞赛中落后：人工智能。

我们以此结束：一场竞赛正在进行中，不仅是为了计算，而且是为了控制未来——人工智能能力将塑造经济、军队和社会成果。尽管美国在许多方面仍然处于领先地位，但它不能失去对技术堆栈中最具战略意义的层的控制权。英特尔有机会领导这项工作。在世界上最强大的国家的帮助下，它可能还会有另一个。但时间在流逝。 

（译者注：两位作者最后将英特尔成功的最大机会，押注在了中国身上，不是中国的庞大市场，而是中国的其他因素，在此我们就不再过多赘述。）