金融资本加注半导体业意欲何为（上）
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半导体：起伏背后的辛酸

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哀莫大于心死，股价的异常变化不仅仅打击了投资者的信心，更重要的是让半导体管理者缺少了原有应对金融资本涌入的底气。

出售，对于曾经半导体管理者来说，似乎并不是一个完美的谢幕，但是随着近年来半导体市场行情的变化和金融资本的入侵，许多管理者发现，出售其实未尝不是一个解脱的万全之策。

如果愿意比较数据，我们会看到近两年来的半导体公司的股价走势与中国股市有着惊人的相似，当然两者相同大起大跌的前提条件是形成这种相似背后的原因是不同的，半导体业的起伏是因为金融资本的大规模介入。两年之前，半导体公司的股票价格在NASDAQ泡沫之后一直保持稳中有升的良好态势，这得益于行业近10%的年均增长率。直到金融资本开始发现半导体是个不错的投资渠道，股市的宁静被一下子打破，继Freescale和NXP两大巨头先后被私募基金捕获之后，整个半导体行业的股票迅速开始溢价，大多数具有相当实力的半导体公司开始希望为金融资本所青睐，进而高价脱手赚个盆满钵溢。一时间，诸多半导体公司先后依靠种种收购绯闻将自己的股价在瞬间大幅拉升，只是，玩半导体的毕竟还属于踏踏实实做事的，在算账方面怎是在金融资本市场呼风唤雨的金融界精英的对手。在两大收购结束之后，金融资本似乎有开始了对半导体市场的原有冷淡态势，日常的投资还是细水长流，但大规模的收购则销声匿迹。

恰在此时，在全球经济下滑和美国次贷危机的大环境下，半导体市场需求被连续两年看淡，直接影响就是令半导体公司的股价在破除收购影响之后持续走低的境遇下雪上加霜，据统计，大部分公司2007年底的市值已经只有2006年的不足80%，比之最高点至少下跌30%以上。这并不是因为公司的业绩不理想，我们看到了太多公司在优异的业绩单背后的股价暴跌，比如某家蓝牙半导体厂商两年来业务和利润均保持着20%的年增长率，股价却只有2006年最高时的50%左右，一个能保持年增长率超过5%的行业却面临着整个产业的股价危机，这不得不说是整个行业的悲哀！

这一场起起伏伏背后，是所有半导体业者的悲凉，记得2007年下半年，半导体圈内见面的问候语经常是“你们公司最近股价怎么样了”，然后就是各自垂头叹息。同样是这一场起起伏伏，让半导体公司积累多年的资本面临着被卷走的危险。“世界上最无奈的事情不是公司业绩不好而股价降低，而是努力在使公司良好运作，面临股价降低却无能为力！”修改了的泰戈尔的名言也许真切的反映出半导体管理层的辛酸和无奈！

2008年，是业内普遍预测的半导体发展低潮期，只是不知道这个低潮期的尽头，与之匹配的是哪一种股市行情的涨跌，而一旦到了最寒冷的临界点，也许正是吹响金融资本重新进军半导体业号角之时。股价下来了，公司的业绩却并不差，甚至还能保持将近10%的业务收入增长，这样的半导体公司比比皆是，而这正是金融资本看重的收购最佳目标。面对着有些动摇了管理者，以及相对合理的股价，金融资本出手的最佳时机渐渐出现。

其实，这一场起起伏伏并不难理解，因为这就是金融资本的力量，一个异常强大的力量。

如果我们可以再深入思考

潘多拉之所以要去打开盒子，是因为有人在操纵着他的灵魂，因为她一直都是某个思维的傀儡！

我们不要轻易低估金融资本与政治的亲密性，我们同样也不能低估两家同样庞大的行业领先者融合带来的影响。其实关于半导体整合的猜测早在2006年NXP和Freescale被收购之时就已经出现了，毕竟我们并不清楚几家私募基金背后的关系究竟如何，而私募基金投资的目的就是赚取利润，对于已经相对成熟的两家半导体公司，业务的增长并不特别出色，不然也不会被抛售，虽然还能保持一定的投资回报，但还达不到投资者的期望，只有整合才能带来金融资本所需要的高额投资回报率。只不过，似乎我们的猜测与现实南辕北辙，因为现在看来私募基金不仅没有让两者多亲多近，反而似乎疏远了二者的关系，那么我们更应该意识到，当初阻挠KKR收购Freescale的根本不是黑石的本意，或者应该说是某个政治利益集团在背后反对KKR将Freescale和NXP进行整合。

现在整合肯定会在KKR收购英飞凌成功之后发生，而且看起来不仅没有人阻挠，似乎还在推波助澜。如果我们再深入思考，比如加上之前我们八卦的ST、NXP和Infineon的合并绯闻，那也许结果更加有乐趣！虽然从多个方面显示，KKR是三个私募基金中与传统欧美政府关系最为简单的一个，但我们也要明白传统的欧美政治体系是以美英基础为主的，那么如果主导三家半导体公司合并的是正在倡导欧洲大陆一体化的欧盟，这个关系就变得更加复杂（这也许能解释为什么黑石抢走了KKR的Freescale）。特别是随着KKR入主NXP之后，很难说KKR与欧盟之间不存在一些私下的沟通，特别是在倡导提升欧洲半导体公司的竞争力上，双方可以说是不谋而合的。更为重要的是，KKR拿到英飞凌之后，必须还要等待某些领域欧盟法规的绿灯，对于深谙收购面临的问题的KKR来说，这些早已经成竹在胸，而其信心背后的支撑可能就是欧盟的默许。整个收购的故事中，作为与政府关系最深厚的黑石其实一直也想收购大的半导体公司与飞思卡尔进行整合，前段时间收购SigmaTel也是整合策略之一。不过，可能由于与欧盟的意愿有些出入，因此一直处于一种观望态势。别忘了，黑石的飞思卡尔很可能是两者合并的最大受害者之一。

如果，这次KKR收购真的是在执行欧盟的一些构思，那么收购英飞凌的交易应该会在半年左右的时间内解决，而且价格不会成为一个障碍，甚至可能会以一个很特别的形式完成交易。因此，我们可能会在不远的将来，看到一个欧洲半导体王国的诞生，从而形成一个集约型优势，与美国的半导体产业对抗，实现欧盟半导体产业的宏伟蓝图。

我们不妨设想一下未来会是什么样子，未来三家的合并肯定不会是一个公司，而是继续保留三个公司的名称，但内部的职能部门将会进行深度的整合，从而形成各自的特定竞争优势。比如，NXP最近将手机部门出售给ST成立新的合资公司，这样新公司的市场占有率提升到10%左右，远远甩开身后5%左右的其他竞争者，接近了与前两位的差距，如果再并入英飞凌无线部门，几乎三者可以并驾齐驱了，这就是之前所说的行业领先利润保证论的现实情况吧。同样道理，如果有条件将三者进行整合，那么三个公司的业务将各自突出特点，将某些业务与其他公司通过合并的方式成立为分公司，然后按照一定的业务分工分别划归其中的一个公司管理，这样，虽然名义上还是三个大的半导体公司，但是实质上已经形成了在各自领域占据市场统治地位的领导者，从而保证大多数领域都能实现最大的竞争利润保证。

当然，这只是最终的一种设想，目前比较合理的是进行两者整合，从而避免所谓的市场垄断法规，比如NXP与ST手机合并，专注与中端手机市场，而英飞凌可能会主打高端和低端市场，同样道理适用于其他的领域，比如将NXP与英飞凌一些业务部门（汽车电子、mcu等）进行整合，而ST则可与专注某些特定应用市场，再如将ST的一些业务卖给NXP或者英飞凌，进行另一个领域的整合，等等，运作将更加灵活和隐蔽。最终的结果就是形成一个各具特色的三大半导体集团，每个集团不发展全业务，而是根据主次发展几个主要的在市场上占据前三位的业务，同时加上一些比较有专门市场定位的占据前十左右的业务，这样形成一个有机的欧洲半导体产业，从而更有效的面对半导体业的竞争，想想，这不正是欧盟倡导的经济一体化的具体阐述么？

可是，可是……

小鱼吃大鱼并不奇怪，奇怪的是害了虫牙的老虎怎么吃肉？

如果我们说的前面这些都还有合理性的话，当然不包括最后那些对更深层次的臆测，那么我们可以认为KKR收购英飞凌应该是个正在运作之中的交易，而非像之前那样的多个绯闻。同时，这也将是金融资本对半导体行业再次介入的开始，并且可能引发半导体市场的新一轮资本进入高潮。可是，可是，我还有些疑虑必须要说，要吃别人的KKR现在很有可能害了牙病。

记得今年最轰动的金融界变动要算次贷危急及其引发的美国第五大投行贝尔斯登被收购。一个价值5000亿美元，半年前还拥有每股150美元股价的公司最终的结果被摩根大通以2美元每股所收购，又一次上演了小鱼吃大鱼的结果。也许各位认为我这里提到这个有些跑题，可是如果各位清楚KKR正是上世纪70年代脱胎于贝尔斯登而创建的私募基金公司，你就必须对此有所思考。没错，贝尔斯登在这次次贷危机中受害最深，损失不可估量。作为有很深渊源的KKR若说没有任何影响恐怕难以服众，而且在次贷危急尚未完全消退之际，KKR究竟如何筹集收购英飞凌所需的资本，这本身就是个值得评估的问题。不光是KKR，包括黑石最近的日子也不好过，其市值从IPO之后已经缩水了近1/3以上，手上可动用的资本一定受到影响，因此这个时候私募基金杀入英飞凌的交易本身就值得我们深入思考。

如果说小一点收购还好操作一点，英飞凌2007年自身年收入接近60亿美元，加上奇梦达则接近100亿美元，这样一个大盘子如果按照原计划40%-50%的股权交易，应该是接近200亿美元的交易，而且，从交易本身来看，如果没有特别强大的后台支持，换股的方案并不现实，因为这将涉及飞利浦和西门子两大欧洲集团和两个国家的利益。不过，这么大的一个现金支出对于KKR来说虽然说不上巨大，但在现在这个敏感和资金相对有些紧张的时刻进行这么庞大的交易，没有点魄力是很难进行下去的。

所以，如果说这个交易完全只是KKR为了整合现有半导体资源和英飞凌的业务的话，那么我很是佩服他们的资本运作魄力，毕竟现在的相对比较寒冷的金融环境下，现金资本有很多可以实现高额增值的用途，而收购半导体绝对不是最好的选择。如果说要是希望整合原有资源以盘活之前的投资，尽可能减少之前投资的损失的话，那么应该说KKR这次是铁了心下血本要在半导体领域干出点东西出来，不然不会一次不理想还要追加投资。但是，这两点似乎都不是一个顶级私募基金公司正常情况应该出现的举动，比如之前抛售NXP无线部门可以看做是分拆出售部门赚取利润的信号，这也是KKR可以收回投入的好办法。而现在我们就必须考虑到幕后推手在这次收购中的重要作用了，因为，只有有了强有力的后台支持，KKR才能将收购进行得义无反顾！

我推算，这次收购传闻如果成真，最终的结果可能是双方在一个比较合理的价位达成最终的交易，这个交易可能涉及部分西门子和飞利浦的股权，同时可能形成NXP与英飞凌互换股权从而实现KKR分别控股两家公司，但控股比例均在50%左右的局面，整个交易最终涉及的现金将控制在100亿美元以下。最新得到的消息是，最近表现不错的英飞凌股票在Ziebart辞职之后开始下跌，这同样反映出市场对这次交易的悲观态度。

也许，5年之后，我们会看到欧洲三大半导体公司之间水乳交融的新三国演义格局，而这个格局将深深刻上欧盟的烙印，至于统一的具体执行者，可能就是几家赚到足够利润的私募基金公司。

当然，上面的种种都是建立在我的一些并不成熟的猜测之中，从半导体现在的发展趋势来说，我认为现在私募基金收购半导体公司还是一个相对比较中庸的投资选择，毕竟半导体市场（特别是大半导体公司）比较稳定的收益是在时下金融复杂环境中难能可贵的，而且，现在半导体市场的残酷竞争也让收购成为众多公司可以接受的结果。因此，对已经拥有半导体公司的私募基金公司来说，收购英飞凌利大于弊，但是对于准备初入半导体的私募基金公司来说，还是应该三思而为之。

从上面的分析，我相信这次英飞凌被收购的消息绝不是之前收购绯闻的延续，而是新一轮金融资本涌入半导体领域浪潮的开始。