长电科技：2021圆满收官 看好2022业绩持续性增长

2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入305.0 亿元，同比增长15.3%，毛利率18.4%，同比提升2.9ppts；归母净利润29.6 亿元，同比增长126.8%，扣非后净利润24.9 亿元，同比增长161.2%，上述主要财务指标均创下历史新高。对应到4Q21 单季度来看，公司实现收入85.9 亿元，环比增长6.0%；毛利率19.8%，环比继续提升1.0ppts；归母净利润8.4 亿元，环比增长6.3%。整体业绩符合我们预期。

    发展趋势

    2021 全年业绩高增长，继续兑现公司降本提效战略，为股东带来丰厚回报。我们看到，2021 年长电持续推进精益化管理，优化成本、费用各类指标，在收入继续稳步成长的背景下，公司全年销售及管理费用绝对值基本维持或呈现下降，财务费用大幅降低，助力扣非后净利润实现翻倍以上成长，且根据公司利润分配预案公告，2021 年长电拟向股东派发每股现金红利0.2 元（含税），连续两年实现股利分配，且分红比例呈逐年提升。我们认为，在公司管理层的不断努力下，公司经营状况已经发生根本性改变，长电科技已经成为一家整合了全球领先技术、产能资源、并践行持续为股东创造回报战略的优质半导体标的。

    公司凭借自身技术的绝对领先优势及不断优化的产品结构，积极把握下游需求结构变化，有望实现穿越周期成长。根据公开数据披露，长电科技拥有4,660 件封测领域相关专利，专利数量超越了中国大陆封测企业专利数量排名前十名中后九名企业之和，且绝大多数拥有5 年以上有效期。公司在高密度大颗fcBGA 封装测试技术（2.5D/3D 产品已经获得客户认证通过）、高密度SiP 封装测试技术上位居全球领先地位, 在高性能计算领域，长电科技也已推出 XDFOI全系列产品，为客户提供业界领先的超高密度异构集成解决方案。在具体产能扩张方向上，公司21 年整体资本开支投入具有较强针对性，重点扩充高端、需求可持续的相关产能，我们看到公司已经先行采用自有资金投入了高密度集成电路及系统及封装等募投项目。展望2022年，我们认为公司强劲的现金流储备有望支撑公司60 亿元的资本开支计划，公司业绩有望实现穿越周期成长，进一步扩大市场份额。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司2022/2023 年收入/净利润预测。公司当前股价对应22/23 年13.9x/12.3x P/E。考虑到市场对部分消费类半导体需求景气度担忧，我们下调目标价22%至40.00 元人民币（58%上行空间），对应22.0x/19.5x 2022 年/2023 年P/E。

    风险

    公司产品结构优化进度不及预期；半导体封测行业需求增长不及预期。