不被看好的AMD悄然成为击败英伟达的候选者

当英伟达登顶全球市值第一之时，黄仁勋就应该明白自己的英伟达已经成为全世界击败的目标，当然真正能面对面击败英伟达的，还是要从将英伟达推上王座的AI领域中寻找。

博通还是谷歌，这对合作伙伴曾经或者现在还是对英伟达威胁最大的对手，至少谷歌的TPU和网络体系在某些方面已经开始抢走英伟达的部分订单，甚至从部分AI应用效率方面展现了对比英伟达体系的成本和效率优势。

OpenAI这只独角兽，风头甚至盖过了英伟达，但相比于英伟达雄厚的现金流，OpenAI甚至还没找到属于自己的盈亏点。更重要的是，OpenAI的蓬勃发展最需要的是英伟达的AI处理器，一个日渐强大的OpenAI似乎只能让英伟达更富有。

至于老牌霸主英特尔，似乎他们对提升自己的股价更感兴趣，为此他们甚至愿意共享芯片设计并适配英伟达的软件生态。起码解决自己的半导体工艺研发问题之前，英特尔不会对英伟达存在实质性威胁。

如果不考虑中国市场那些还没有形成自己生态的竞争对手，似乎最终筛选后又只剩下了英伟达多年来的老对手AMD。

当AI开始考虑经济效益

英伟达的命运转折点很有可能出现在好伙伴OpenAI完全独立那一刻，在此之前，英伟达在AI加速器这个领域，就算双手插兜都找不到一个能打的对手。在此之后，随着各方金融借贷资本涌入AI数据中心，AI的经济效益开始被精算师们拉出来作为踩一脚英伟达的优质借口。

要便宜，找AMD！这是AMD多年前在DIY攒机圈积攒下的口碑。

曾经的AMD是人们认为用于帮助英特尔对抗反垄断法的X86小跟班，后来AMD似乎又成为英伟达崛起后让人们津津乐道的失落者参照物。不过若真正审视AMD最近10年的成长历程，似乎我们看到的是一步一个台阶的进击者。AMD的一步步成长，伴随着的是曾经高不可攀的老对手英特尔的一点点沉沦。如果说不可一世的英特尔都可以被AMD在服务器处理器市场反超，那么打败英伟达似乎也不是完全不可能完成的任务。

虽然AMD较晚介入人工智能市场，而且英伟达短期内还会是人工智能加速器市场绝对的领导者，甚至依然保有超过80%的核心加速器市场份额，但AMD作为英伟达GPU领域20年的老对手（从AMD收购Ati进入GPU市场开始），要替代英伟达找AMD是最直观的选择。凭借在GPU市场积累的经验，AMD可以在较小基础下实现更快的增长速度，并开始蚕食英伟达的AI加速器市场份额，赢得了增量数据中心和推理工作负载。

单从产品阵容来看，AMD不仅是英伟达天然的对手，甚至还是比英伟达更具发展潜力的算力体系竞争者。AMD在AI加速器领域的产品门类更全，从CPU到GPU再到FPGA，算力加速相关的处理器一应俱全，对了，AMD好像比英特尔和英伟达还更擅长使用Arm内核。

随着AI大模型技术迭代速度逐步放缓，产业开始对AI的效率提出更高的要求。而从实际AI应用落地的过程来看，训练的需求逐步放缓，而推理需求将逐步提升。当AI真正全面落地各行各业时，推理应用的商业价值将会比肩训练甚至超越训练。

彭博社预计未来五年内推理市场将以48%的复合年增长率（CAGR）增长，而训练市场的增长率为31%。推理是将实时数据通过训练好的人工智能模型来推导出新的数据的过程。相比于擅长训练的AI加速器GPU，推理应用中GPU、CPU甚至FPGA都将拥有自己各自的优势，这意味着AMD在AI推理芯片市场能够提供的异构组合选择更多。AMD的数据中心配备了专为大型数据中心AI工作负载设计的EPYC服务器处理器，其AMD Instinct GPU加速器则专为高性能计算（HPC）和AI工作负载设计。更重要的是，AMD曾经长时间习惯于以优于英特尔的性价比寻找生存市场空间，当AI产业开始越来越关注性价比之际，AMD的机会变得越来越大。

AMD于六月发布的MI355X在内存容量和带宽方面均优于Nvidia B200 AI加速器。科技博主兼投资者Daniel Romero分享了第三方基准Signal65的图表，表示MI355X在多个指标上表现优于B200，同时也被用于DeepSeek-R1模型的推导。

当然AMD现在欠缺的也不少，英伟达在数据中心业务中提供的是全栈、集成的AI平台，包括专用硬件（GPU和CPU）、网络和软件。这方面理论上英特尔是有一定竞争优势的，但是他们显然没有AMD在核心处理器产品上的市场竞争力。AMD意识到了这一缺陷并致力于改进。通过收购Nod.ai，AMD的ROCm软件大幅提升，下载量同比增长了10倍。 

涨幅跑赢英伟达

2023年英伟达的人工智能加速器驱动了OpenAI颠覆性的GPT-4人工智能平台时，整个处理器产业都被打了一个措手不及，他们根本没预料到曾经只是狭窄游戏应用的GPU可以带来如此大的市场空间，大到可以推举出世界第一市值公司。这其中相比于走错AI方向的英特尔，AMD似乎才是更应该失落的那一个。

不过，即便自己的老对手已经成为整个科技界的第一宠儿，AMD似乎并不急于跟风AI的新浪潮，反而坚定的执行着自己超越老对手英特尔的路线，这条路是AMD市值超越英特尔时就已经确定好的，从产品设计到工艺与性能，从消费端PC到服务器市场。2025年第三季度，营收历史新高AMD的已经接近英特尔营收的70%，而Lisa SU上任时，这个比例只有24%。重要的是，AMD在处理器细分的每一个市场，都具备和英特尔分庭抗礼的市场份额，而且天平还在不断   倾斜……

对AMD来说，下一个战略目标无疑是要在AI市场刻下属于自己的名字。这个既陌生又熟悉的市场，AMD拥有别的对手羡慕的优势，他们可以天然的成为昂贵且紧俏的英伟达AI加速器的替代者。不管是基于这个原因，还是自身产品力足够强，AMD先后与OpenAI和Meta Platforms建立了战略合作伙伴关系，其加速器支持Microsoft的Azure和甲骨文的Oracle Cloud云。此外，戴尔、惠普企业级等也曾基于AMD技术打造服务器。AMD还赢得了美国能源部的两份重要合同。该机构将在其Lux和Discovery AI超级计算机中使用AMD的GPU和CPU。随后在11月，AMD公布了引领1万亿美元AI和高性能计算市场的战略。公司计划在未来三到五年实现超过35%的年复合年收入增长率（CAGR）。AMD目标实现其数据中心业务的收入复合年增长率超过60%。

展望未来，投资者将目光投向AMD即将推出的MI450加速器。公司还声称MI450的性能将超越英伟达即将推出的Vera Rubin加速器。AMD擅长于在同等性能条件下提供更优惠价格的产品，那么MI450性能若真能超越Vera Rubin加速器，再结合英伟达一卡难求的高端产品线，MI450必然会成为正面刺向英伟达最锋利的武器。

软件生态算是AMD现在比较明显的劣势之一，不过这也让AMD更开放的去拥抱开源软件，并能与其他技术生态系统合作。随着行业发展，这可能会削弱英伟达以软件驱动的竞争优势。

股价是对公司发展预期最直观的体现，2025年虽然英伟达始终保持着全球市值第一的位置，但如果单看股价变化，AMD的增长（74%）是英伟达（37%）的两倍还多。从市值增长速度上，英伟达从笔者说的转折点开始，涨幅已经大幅放缓，但AMD似乎还拥有不少冲新高的动力。

尽管AMD的预期市盈率（P/E）倍数高于英伟达，但从销售率（P/S）角度看，AMD似乎更便宜，且对循环交易的担忧风险较小。这意味着，对投资者来说，AMD的未来投资价值可能会优于英伟达。 

未来，不确定的中国因素

即使MI450真的做到了从性能上超越Vera Rubin，AMD依然在短期内不会正面击败甚至严重威胁英伟达的统治地位。毕竟，现在的诸多大客户更多的是将AMD作为英伟达体系的备选供应商，用于压价英伟达或者确保AI加速器的供应稳定。英伟达现有AI软硬件生态，让很多客户转向AMD的成本开销有点大，除非是从头开始构建体系的客户，否则那10%左右的硬件成本采购优势根本说服不了客户转向。与此相对应，谷歌的TPU体系号称硬件部署加运营成本仅为英伟达产品的60%。

不过这并不重要，AMD拿到的是自己熟悉的剧本，面对未来高达3-5万亿美元的AI加速器市场空间，自己即使仅仅做好反垄断的分母，都可以凭空分得不少于10%的订单数量，这是AMD现有销售额的两倍左右。不过，现在的AMD早就不是之前X86的小跟班，适配英伟达从Blackwell架构转向Rubin架构的策略，AMD先是凭借其Instinct MI350系列成功占据了超大规模市场的重要份额，随着规划的MI400和MI450可能在性能上追平英伟达的顶尖产品，作为AI芯片的关键“第二来源”。独有的优势是，AMD可以提供云服务提供商渴望的价格竞争和供应多样性的同时，还具有更广泛的CPU和GPU异构处理能力以及更低廉的整体硬件支出成本。

另一个有趣的战场在中国。可能美国政府批准恢复对中国的人工智能芯片销售对双方来说都是好兆头，毕竟两家最高端的AI加速处理器都在禁令名单中。但一个不确定的因素是，英伟达的芯片至今还被中国列为不可靠产品，而Lisa SU则刚刚从中国访问归来，并且据说拿到了阿里巴巴4万至5万块MI308人工智能加速器芯片的重大订单，按每片1.5万美元计算可能带来6.75亿美元的销售额。表面上看这笔订单不大不小，但恰逢英伟达H200系列允许出口中国市场的关键时间点，而阿里巴巴又是四家可能大批量订购H200的企业之一。这意味着，如果在中国本土GPU厂商中暂时拿不到性能足够强大的AI加速器，中国AI数据中心厂商有可能宁愿选择性能略差的AMD也不会将订单投给H200。根据Saxo的报告，英伟达在2024年从中国获得了约170亿美元的收入，而AMD则为62亿美元。如果中国厂商真的不再信任英伟达的产品，AMD能瓜分走这170亿中的多少就是个有趣的此消彼长的问题了。

如果非要让中国客户在英伟达、英特尔和AMD三家华裔CEO统领的企业中选择一家合作，AMD似乎成为了最理想的选择：产品线齐全，跟美国政府牵扯较少，以及更愿意跟中国客户共同构筑生态。

最后，我们依然要强调，AMD卧薪尝胆打败英特尔的经历虽然并不一定会复制成为下一个逆袭的传奇，但AMD对英伟达的挑战比起谷歌和博通这类对手，才是最真实的存在，因为即便英伟达现有体系依然具有统治地位的前提下，AMD始终有机会依靠GPU AI 加速器对英伟达造成足够的威胁。而其他厂商，包括中国厂商和谷歌这类的对手，都需要先颠覆英伟达搭建20年的AI生态体系，然后再谈打败英伟达。