谁是电信重组利益最大赢家

　　随同电信重组大幕开启的，是这场连环重组棋局背后的明争暗斗，围绕蛋糕分配、股权和资产、控制权之争等比重组格局更为复杂和精彩的利益之争。

　　西方谚语有云：一个人的毒药是另一个人的佳肴。复杂的利益链条下，谁是电信重组最大利益获得者？是中国电信，中国联通，中国移动，还是设备商？

　　暗斗

　　上市公司控制权之争

　　某种程度上，资本市场决定了重组的成败以及新一轮电信格局。

　　中国电信、中国联通、中国网通均为上市公司，其中涉及多家红筹股、A股、H股上市公司。其中又以同时在A股和H股上市的联通最为复杂，联通既要实现资产、人员、业务分拆，又要与电信、网通并购操作，如何处理错综复杂的股权和资产关系，是重组最大难题之一。

　　根据5月24日工业和信息化部、发改委和财政部联合发布的《关于深化电信改革的通告》，涉及公司重组、网络资产转让、上市公司合并等问题时，应遵循国际惯例，遵守境内外资本市场运作规则。

　　这表明，三家运营商的重组无法避开上市公司的控制权之争。而在此前，有消息表示，重组将避开上市公司，只在母公司层面进行，这样将大大简化重组过程和节约时间。

　　一位接近联通高层的人士对记者透露，五级结构的中国联通的特殊情况造成了这种复杂情况——中国联通是运营商中唯一在A股和H股同时上市的运营商。

　　目前，联通上市公司拥有C网用户资产，而其母公司则拥有C网络资产，出售C网需要在A股股东和红筹股东的共同表决通过。此外，联通、网通合并也需要通过双方股东大会。

　　如果联通上司公司不放弃C网权力，或者小股东因报价不满投票反对(母公司因涉及关联交易，大股东无投票权)联通母公司就无权将C网出售给中国电信。按港交所收购条款，必须对上市公司股票启动强制性全面收购要约，如果只进行母公司层面合并，那么联通H股CDMA业务控制权就无法掌握到电信手中。同理，网通H股的控制权也无法被联通掌握。

　　另外一些因素也不应被忽视，那就是联通上市公司的独立股东——韩国SK电讯。目前，SK电讯持有6.61%的中国联通H股股份，主要就CDMA业务展开战略投资。

　　最新消息显示， SK电讯投资中国联通1年多就赚了88亿元，但如果联通出售C网给电信，今后中国联通将不再运营CDMA，SK电讯再作为联通的战略股东显然没有意义，其在中国的投资策略面临两难策略。这同样是网通股东西班牙电信共同的难题。

　　因此，多方利益博弈将影响合并进程，或影响联通在新一轮竞争格局中的地位。不过，这种博弈的血腥，往往不会摆上台面。

　　记者分析了高盛等众多投行的分析报告，意见大都倾向为这样一种方案：中国电信以现金方式溢价收购联通C网，即通过此次重组，同时完成CDMA网络的上市工作；联通溢价(可选现金或换股方式)收购网通，随后网通退市。

　　联通C网作价仍未确定，从目前看，外界普遍猜测中国联通将以1000亿元左右价格出售C网。目前最大争议在于联通上市公司C网的用户价值——按照目前的ARPU(每个用户的平均收入)值，每个用户每年费用600元计算，C网一年大概有240亿元的收入。

　　联通合并网通同样复杂。由于联通重组网通是以各省市分公司整合方式进行，以目前两家运营商实力来看，中国网通主导北方10省，中国联通则在南方占主导地位。实力强的在当地整合中其主导作用。这意味着，合并后，新联通北方将由现有中国网通控制，南方将由老联通控制——这到底是联通主导网通，还是网通主导联通？对此，一位北方联通的工作人员表示：“不管谁主导谁，都是后娘养的孩子。”

　　这种复杂的控制权之争，导致从5月26日起，中国电信、中国联通、中国网通均停牌。记者致电三家运营商，目前均未确定复牌时间。

　　明争

　　产业升级博弈

　　暗里，是控制权的斗争，明里，则是各运营商市场格局的利益竞争。

　　综合目前说法来看，观点大同小异——获得移动牌照的中国电信将成重组最大赢家，背上TD发展包袱的中国移动为最大输家，中国联通则因合并复杂问题存在不确定性。

　　从短期利益来看，在最近两年内，中移动仍将保持一家独大是一个不争的事实。此外，由于目前TD已经开始试商用，WCDMA、CDMA2000很难在短时间内赶上TD的进程，中移动短期利益不会受到多大影响。相反，电信则因高价出资接手CDMA和联通合并进程复杂，其全业务竞争对中国移动的威胁程度还无法评判，反而由于全业务运营，原有固网的资费压力逐步显现，两者短期盈利都将受到不小影响。

　　从长期利益来看，实际上，如果按照重组方案，无论是中国移动，还是中国电信、中国联通，依照现有思路和资源发展，最后或许都不是赢家，也都不是必衰者。

　　真正值得关注的是政策和后续业务发展，这是其决定赢家属谁的关键。在《通告》中，有数项政策耐人寻味：将在一定时期内采取必要的非对称管制措施，鼓 励移动通信运营商相互开放网间漫游业务、漫游结算等价格由政府制定、重组后将发三张3G牌照以及政府将大力支持自主创新。

　　这意味着，政策上，中移动将不得不直面非对称管制所带来的负面压力；业务上，因为按此政策用户可以自由跨运营商网络漫游，运营商基站建设共享，中移动将面临其他运营商联合竞争肉搏的局面。事实上，这才是资本市场看空中移动的最重要原因。

　　某种程度上，这正是电信和联通共同博弈的结果——知情人士透露，在过去两个月中，电信和网通召集了各路专家，为非对称管制的方案出谋划策。其中，电信就提交了15条非对称管制政策建议。

　　不过，在3G发牌后，如果现在直接对新电信和新联通给予较大的资费优惠，TD的市场发展则会较为被动。因此，这才有了平衡格局的扶持自主创新能力的政策——通过3G发牌时间和节奏的控制，为中国创新标准的中移动TD限制竞争者的追赶。受益者无益是中移动。

　　不管如何，重组大幕刚刚开启，博弈也才刚刚开始。

　　小资料

　　非对称管制

　　指政府管制部门对处于不同市场条件下通信经营者予以区别对待，制定有利于新通信经营者倾斜政策和法规，在一定时期内人为地制约处于支配地位通信经营者对市场控制力，而放宽对新通信经营者或处于非支配地位通信经营者管制，以达到进入通信市场所有经营者能公开、公平竞争的目的。

　　产业链热炒

　　3G概念股受益有别

　　2007年中移动GSM网络采购合同

　　与运营商相比，设备厂商受益更加明确。5月23日来，通信板块异动频频，诸多概念股放量大幅震荡。许多投行的分析报告甚至形容为该行业将“迎来春天”。

　　但值得投资者警惕的是，在电信业重组存在太多的不确定性下，目前可以说大部分还仅仅是题材概念的炒作。电信重组将给通信产业链受益，但产业链受益并不是公司就会受益。

　　关键看企业与重组一事的相关性。电信重组和3G牌照发放对通信设备行业影响先后顺序主要为光传输、网络建设与优化服务、核心网设备、无线网络设备、无线覆盖业务，最后才是手机终端。

　　在主流设备商中，中兴、华为认为是最大受益者。其中,中兴通讯(000063)已成为TD主导性设备供应商，在CDMD网络，也处于领先地位。未来3G升级和扩容中，中兴通讯将占据有利地位。此外，华为目前基本上已经成为中国电信传输设备的最大供应商。

　　而从TD、CDMA200、WCDMA三大3G标准未来在中国的格局看，TD已经事实上被大唐、中兴占据了绝对的话语权。

　　就其它子行业而言，行业的业绩增长主要源于收入驱动，对应事射频器件的武汉凡谷、通信电力双轮驱动的中天科技、做系统监测的中创信测、FTTX设备供应商烽火通信以及SUN服务器系统集成商和服务提供的华胜天成等等。

　　手机终端在整个产业链是一个被动角色。即使新电信、新移动和新联通未来三家都是旗鼓相当的竞争者，制造终端企业能否进入新的生存状态，目前不好判断。不过，某种意义上，无论中国电信业庞大的价值链向什么方向转动，都会产生相应的赢家名单。

　　相关连接

　　资费降价暂时无望

　　对用户来说，三家运营商未来运营三张3G网络意味着更多的选择。因此，消费者普遍期待,竞争格局调整,电信运营商会否发起“价格战”?基本月租、基本通话费、长途话费、漫游费、手机上网费等,会不会因此向有利于消费者的方向发展?

　　据悉，此次重组方案从实施到完成大约需要四个月到半年时间,而新企业在市场策略、构架、渠道整合方面则需要更长的时间,电信重组后反映在市场上还要等待比较长的时间。不过，按照重组的目标,未来的电信资费将更加趋于合理化,顺应消费者偏好,简单、透明、低廉的资费将成为可能.