东芝“解体”的现实味道：高价出售医疗健康部门？

　　但东证让东芝退市的可能性不大。东证在通过退市惩罚财务违规方面一直态度谨慎。2011年奥林巴斯财务舞弊曝光后，东证修改了部分上市规程。按照之前的规程，一旦出现有价证券报告造假等情况，“当认定影响重大时”便勒令退市，而现在改为了“当不立即退市，可能无法维持市场秩序时(勒令退市)”，实际上放宽了规定。

　　原因是，虽然管理层欺骗了股东，但如果退市，受害最大的也是股东。

　　虽然躲开了退市，但东芝的危机没有结束。东芝的当务之急是要强化财务基础，但对于东芝来说增资存在困难，发行公司债券的成本也可能比之前要高，甚至有可能被征缴上百亿日元的附加费。

　　第三方委员会称“是受东芝委托，为了东芝而开展调查”，特意限定了调查范围。第三方委员会通常应当从第三方的立场出发，为广大利益相关者开展调查，而这次却自己承认了这是一次特殊的调查。今后，报告没有涉及的审计事务所的干预，也可能会成为焦点。

　　由东芝选出的成员组成的第三方委员会(左二为委员长上田广一，前东京高检检事长)必须在短期内进行调查。

　　不胫而走的“东芝解体”说

　　违规财务处理之所以在东芝常态化，一个原因是亏损业务苟延残喘，导致盈利能力下降。

　　“而且利润率低下，手头的现金存款明显少于竞争对手。感觉一旦碰到情况就会一筹莫展”，一位注册会计师将东芝、日立和三菱机电的财务报表对比分析后这样指出。实际上，从2013财年的财报来看，东芝的营业利润率为4.5%。比日立的5.5%、三菱机电的5.8%相比都要低。

　　随着形象恶化和品牌劣化的加重，东芝陷入了更加艰苦的业务环境，提高盈利能力必须要借助结构改革，缩小或撤出亏损业务等。尤其需要从根本上进行重组的，是7年里共盈利680亿日元的个人电脑和电视机业务。

　　个人电脑业务方面，靠推销部件盈利已成为常态。第三方委员会的报告显示，在2012年9月的内部会议上，当时的社长佐佐木则夫强烈要求现场“在3天内增加120亿日元的营业利润”。

　　电视机业务也通过“结转”这一延期计算费用的方法增加了利润。市场传出猜测，东芝多年的“假面具”被撕开，亏损其实更严重的这两项业务“形象变差，想卖也没人买。将无法避免撤退和大幅裁员”

　　东芝各部门的业绩。为求生存，东芝是否会撤出或出售部分业务?(上图中部分来源于路透社/Aflo)

　　除此之外，为了消除亏损而在东南亚调整了销售体制的白色家电、连续出现亏损的系统LSI和单功能半导体业务预计也将加快裁员步伐。报告提到，2013年8月，田中久雄社长曾经在公司表示“必须考虑完全退出个人电脑、电视机和家电业务。这绝不是在吓唬大家”。这句话越来越有现实味道。

　　已经开始出售资产

　　财务违规曝光后，东芝的资产负债表估计会出现更大的创伤。三菱日联摩根士丹利证券的高级分析师宫本武郎估算，“净资产损失最大可能达到4482亿日元”。其中包括第三方委员会指出的1518亿日元，东芝自查订正的利润金额44亿日元，个人电脑和电视机等亏损业务的固定资产余额1420亿日元，以及长期递延税款资产余额1500亿日元。倘若损失为4482亿日元，则东芝的股东权益比率将由2014年底的约20%，降低到15%左右。

　　为了应对筹资环境恶化，东芝已经开始变卖资产。

　　第三方委员会发布报告的第二天，也就是7月22日，东芝马上就以约1180亿日元的价格，出售了东芝集团持有的通力公司(芬兰大型电梯企业)的股票。而且有消息称，东芝向交易银行打探了贷款5000亿日元的可行性，在出售资产的同时，也在奋力确保手头资金。

　　但也有市场关系人士表示，对于强化财务和筹集重组费用，这些资金可能不够。如果增资困难，东芝很可能会被迫割让优良业务。也就是说，市场已经在构思东芝解体的剧本。

　　在东芝的各项业务中，最能卖出高价的应该是NAND型闪存。这是占东芝总销售额的24%、营业利润率高达14.1%(2013财年)的电子元器件部门的主力产品。现在虽然是东芝的顶梁柱，但是，要想在与三星的竞争中获胜，必须继续实施大规模投资。倘若筹资受挫，东芝甚至有可能跌下世界两强的宝座。

　　其实，2013财年东芝的设备投资为2809亿日元，其中约4成，即1220亿日元都投向了电子元器件部门。在3295亿日元的研发费中，电子元器件部门也占到1475亿日元，比例最大。某证券分析师指出，“在能卖高价的时候出售，把资金用来重组亏损业务和强化财务才是上策。倘若筹资成为瓶颈，今后不能继续实施巨额投资，闪存的竞争力就会削弱，出售时的价格也会降低”。

　　继闪存之后，可能卖出高价的还有医疗健康部门。例如东芝医疗系统的主力产品——计算机断层扫描装置(CT)，其全球份额仅次于美国通用电气(GE)和德国西门子，名列第三，拥有强大的竞争力。