苹果华为小米背后的隐形大佬ASM：身家400亿，但却像个谜

作者：时间：2018-02-07来源：界面收藏

　　经营半导体后段工序设备的ASM PACIFIC在普通投资者眼中非常冷门，但却是市场上的龙头，在全球范围内都具有显赫的行业地位。

本文引用地址：http://www.eepw.com.cn/article/201802/375510.htm

　　港股市场上有很多细分行业的隐形冠军——不仅在中国市场是龙头，在全球范围内都具有显赫的行业地位。只是这些公司所经营的业务在普通投资者眼中，非常冷门，甚至闻所未闻，有的连公司名称都看起来“怪怪的”。

　　比如，经营半导体后段工序设备的ASM PACIFIC，内地投资者很陌生，但是在行业内却大名鼎鼎。全世界几乎每一部手机、电脑、家电、甚至汽车，所使用的芯片，都离不开他和他的同行们。简单的说，无论你是使用iPhone、华为抑或小米手机，都间接的和他们的设备发生过关系。

　　面包财经很早就浏览过这家公司，但没有列入重点跟踪目录。再次关注并且撰文剖析，源于其近期持续的大手笔回购。

　　港股在2018年开年便上演一出“开门红”，恒指一度突破33000点大关，年初至今涨幅接近8%，牛气十足。在这一路高走的情况下，我们看到不少公司在股价飙涨后仍在进行频繁的回购，下表为2018年初至今港股回购金额前五名榜单：

　　表中五家公司除了思捷环球在港股牛市中不涨反跌外，其余四家涨幅均超过50%，虽然称不上大牛股，但好歹都超过了恒指同期约47%的涨幅。

　　其中，今年以来回购金额超过1亿港元的ASM PACIFIC(以下简称ASMPT)力压群雄，夺下回购额桂冠，引起了我们的注意。ASMPT的复权股价从2016年初约58港元/股涨至目前的107港元/股，涨幅约83%。

　　但是，其大股东ASM Pacific Holding却在2017年回购前后进行了两次大手笔减持。

　　当公司回购与大股东减持并行时，我们有必要进行详细的分析，以检测大手笔回购的含金量。

　　回购4.5亿港元背后：大股东一年两笔配售减持套现超60亿港元

　　直接来看看近一年多来，ASMPT回购和大股东减持的具体情况：

　　公司董事会在2017年9月7日批准的回购计划是最高回购合计价值7.8亿港元的股份。ASMPT从2017年9月份开始进行频繁的回购，至今共计回购419.37万股，占总股本约1%，累计回购金额约4.5亿港元，回购的价位介于101港元/股至115港元/股之间。

　　而大股东ASM Pacific Holding则在2017年的回购开始前约5个月大手笔减持了一次。公告显示，公司大股东ASM Pacific Holding的母公司ASM International(以下简称ASMI)于2017年4月24日公布称，透过部分第二配售，以每股105港元配售2000万股与机构和其他专业投资者，占总股本约4.9%，且同意禁售期为180天。减持金额为21亿港元。

　　禁售期过后，ASMI又在2017年11月7日公告，透过部分第二配售，以每股111港元配售3700万股与机构和其他专业投资者，占总股本约9%，且同意禁售期为180天。此次减持金额为41.07亿港元。减持后，ASMI持有ASMPT约25%的股份。

　　说到大股东的减持动作，其实要追溯到2013年，当年ASMI一次性减持ASMPT约4740万股股份，占当时总股本约12%，减持金额为42.68亿港元。而其持股比例则一下子从52%下降至39%，由控股股东变为大股东。

　　这种减持安排，着实令人感到意外，毕竟以ASMPT在半导体后段工序设备领域的龙头地位，要放弃这块肥肉，不是简单的事情。近年来，ASMPT的后段工序设备和SMT业务市占率均已位居全球第一，而ASMI却仍旧选择高位减持。

　　公司大手笔回购，大股东却在巨额减持撤离，这种背离情况值得关注。

　　我们先来摸一摸原实控股东ASMI的情况。

　　原控股股东主攻半导体前段设备以市值管理之名减持

　　事实上，在全球半导体设备行业中有三家名称中含有ASM的著名设备供应商，分别是ASML、ASMI以及ASM PACIFIC，目前均为上市公司，且前两者的总部都在荷兰。

　　一看名字，就知道这三家公司之间是有故事的。长话短说，还是以一张简单的示意图来体现：

　　如此看来，这三家公司也算是同宗同源了。

　　话说回到ASMI上面。

　　根据ASMI在2013年的公告，其认为ASMI集前段和后段业务为一身的价值并没有在资本市场得到合理的认可，重点是ASMI因为公司的这种控股结构，产生了所谓的控股股东市值折价现象，并称将减少在子公司ASMPT的持股，于是就有了2013年闪电配售减持12%股权。减持后，ASMI将减持所得的部分资金分红给股东。

　　而在沉寂了三年多以后，ASMI在2017年又开始了减持，根据其发布的公告显示，其对ASMPT将保持战略性持股。目前，ASMI持有ASMPT股份约25%，其下一次可以减持的时间是2018年5月份。

　　我们无法知道ASMI减持的目的是否真的仅仅是基于市值管理的原因，因此也无法妄加揣测是否具有其他不可名状的原因。但是就2013年之后ASMI的股价走势来看，多少还是有点效果的：2013年末至今，ASMI复权股价涨幅约有150%。

　　假设现在ASMI还是持有ASMPT约52%的股份，那么ASMI对应持有ASMPT的市值约为28亿美元，仅为ASMI当前市值的63%。

　　真相究竟如何，我们就不去深究了。资本动作确实是分析上市公司很重要的一个角度，但是更重要的还是要落脚于公司的经营和业绩。

　　半导体行业隐形冠军：后段设备全球市占率第一

　　随着电子科技的兴起，半导体行业成为一个产生超级大牛股的板块，整个产业链从半导体设计，到半导体制造，再到半导体制造设备都受益匪浅。

　　平常为人所熟知的英伟达、高通就是站在顶端的半导体设计，手握专利权。到了半导体制造领域则有著名的台积电、日月光等。但半导体最终从设计图纸到产成品，还要有能够跟上设计节奏的制造设备。

　　半导体制造分为前段工序和后段工序。前段工序主要是在硅片等介质上设计和制作集成电路;后段工序主要是分割晶圆片、封装、测试等。

　　ASMPT主要参与后段工序，为半导体业者提供封装和测试的设备及材料，是全球最大的半导体元件集成和封装设备供应商。2017年上半年，来自后段工序设备、SMT业务和物料业务的营收占总营收比例分别为54%、33.1%和12.9%。

　　公司的后段工序设备业务在2002年后全球市场占有率一直维持在第一。2010年收购西门子旗下的SMT(表面贴装技术)业务后，又迅速成为SMT行业龙头，2016年在SMT设备市场占有率第一，约为22%，尤其在前景广阔的汽车电子SMT设备市场也占据全球第一的份额。另外，在2015年分拆为独立部门的封装材料，目前全球市场份额排第四。

　　尚未涉足SMT业务之前，ASMPT的营收从2001年的15.6亿港元增长至2009年的47.32亿港元，年复合增长率为14.9%，归属公司持有人盈利从2.31亿港元增长至9.35亿港元，年复合增长率为19.1%。随后由于行业不景气，经历了数年经营低谷，但最近两年又恢复了利润增长。2017年前三季度营收为132.95亿港元，同比增长了23.9%。

　　2010年开始涉足SMT领域后，营收上了一个量级，突破100亿港元，2016年营收为142.49亿港元。归属公司持有人盈利在2010年和2011年猛增至25亿港元以上后，在2012年又回落至6亿多港元，随后开始了净利润的爬坡之旅，一路增长至2016年的14.64亿港元。2017年前三季度归属公司持有人盈利为23.58亿港元，同比增长了118.94%。

　　毛利率不断改善负债率有所攀升

　　2010年开始，ASMPT通过并购将业务从后段工序设备扩展至SMT业务，经过2012年和2013年的行业低谷后，业绩开始改善。