美股在9月开局不利，对美国经济增长的担忧再次抬头，上周市场波动性明显升温。科技股的弱势引发了广泛关注，纳指上周回落超5%，英伟达市值蒸发超过4000亿美元，费城半导体指数持续低迷。

　　摩根大通警告，技术指标的恶化可能意味着调整远未结束，这取决于对美国经济前景的担忧能否迅速改善。

　　英伟达持续调整

　　大型科技股强势表现帮助推动美股上半年屡创新高。然而它们最近的波动让投资者感到紧张。当地时间3日，英伟达的市值缩水2790亿美元，这是美国公司有史以来最大的单日市值跌幅。上周，这家人工智能风向标企业市值累计蒸发了4060亿美元，同样创下了历史纪录，超过了AMD和高通的市值总和。

　　尽管第二季度的收入和利润超过了预期，但英伟达此前发布的季度预测未能满足投资者的狂热预期。盈透证券市场策略师索斯尼克（Steve Sosnick）表示：“（英伟达）二季度盈利不错，超出了预期。但可以明显感觉到，增长的幅度正在逐季度缩小，投资者并没有忽视这一点。”

　　此外，监管压力可能是新的麻烦。消息人士称，美国司法部已向英伟达及其他多家公司发出传票，寻求有关该公司涉嫌违反反垄断法的证据。这一举动标志着美政府对英伟达的调查进入了新的阶段。虽然该公司随后予以了否认，但市场的担忧并未消散。

　　对于投资者而言，如果英伟达下跌，跟踪标准普尔500指数、纳斯达克100指数和其他基准的指数基金ETF也将遭受损失，因为该股在这些指数中的权重很高。道琼斯市场统计显示，截至8月底，英伟达占标普500指数今年迄今总回报率的23%。尽管最近有所下滑，英伟达股价在2024年依然涨超100%，是标普500指数中今年迄今表现最好的股票。

　　对于英伟达未来的****，瑞穗证券分析师克莱恩（Jordan Klein）写道，预计在未来几周内不会回升至130美元以上，“总体而言，该行业似乎除了未来几周一系列更好的经济‘软着陆’宏观数据外，只能继续陷入泥沼。不过现在没有理由进一步恐慌，或者寻找更多的弱点。”

　　美国银行分析师阿尔亚（Vivek Arya）在研报中提到了几个“逆风因素”：潜在的监管压力和市场波动，以及长期以来关于人工智能货币化是否符合预期的问题。

　　但阿尔亚依然认为，英伟达的股价会以令人信服的估值实现增长，“关键的基本面复苏催化剂可能是未来几周的供应链数据点，这些数据点证实了Blackwell新产品出货的准备就绪。”

　　小摩警告半导体板块风险

　　需要注意的是，英伟达的****也给半导体行业带来了阴影。上周另一家专注于人工智能的芯片巨头博通业绩指引表现不佳，造成股价大幅跳水。

　　受此影响，费城半导体指数（SOX）过去一周重挫12.4%，创近四年半最差表现，所有30个成分股全部下跌。更糟糕的是，这些公司交易价格均低于50日移动平均线，技术分析师普遍将其视为短期趋势的分水岭。

　　嘉信理财认为，半导体板块对整个市场很重要的原因是，芯片在过去两年中一直是市场领导者，被视为人工智能长期增长故事的代表。看涨论点的支柱之一是人工智能的增长跑道以及提高生产力的潜力，这两者都有助于企业盈利。也许SOX中的价格****表明，基于温和的增长预期，人工智能相关的估值正在重新设定。

　　8月初，由于越来越多的人担心即将到来的美国经济衰退，市场风格从大盘科技股转向周期板块，股市从高点开始加速下跌，随后美股在8月中旬出现反弹。与三大股指的涨幅相比，半导体板块明显动能不足。

　　展望未来，摩根大通认为，费城半导体指数正接近抛售可能持续到2025年的位置，甚至可能面临2022年底开始的牛市完全回撤的风险。这家华尔街巨头技术战略团队在给客户的一份报告中写道：“如今费城半导体指数****呈现明显的‘头肩顶结构’，即3月高点是左肩，7月高点是头部，8月高点是右肩。”

　　摩根大通也在报告中提到了风险：“连接肩膀和头部之间低点的线是颈线位。在成功守住之前低点的支撑后，多头无法再创下新高，跌破支撑位让那些看涨者有理由放弃。颈线位比目前水平低约5.2%。一旦有效跌破，将构成经典看跌模式。最坏的情况下，市场将改变长期趋势，并指向2023~2024年反弹的完全回撤，直至明年，届时可能比目前的水平进一步下降50%以上。”

　　在嘉信理财看来，考虑到科技股出现了超卖结构，短期内可能有技术反弹的需求。不过该机构对持续性略显谨慎，一方面9月是美股历史上表现最差的月份，另一方面，随着美联储降息节点临近，市场对数据的敏感性很高，加剧了潜在波动风险。

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