关于IT经济泡沫的反思(中)

IT经济泡沫破灭的原因
市场经济周期性的必然结果
在本轮IT经济泡沫破灭以前,有人根据当时的某些数据，预测美国经济已进入具有“三高两低”特征的“新经济”时代，当时就有人提出疑义。当IT经济泡沫破灭，乐观预测被实践否定以后，人们才清醒地认识到IT变革与经济规律的关系。
以IT为代表的科技变革，极大地推动了生产力的发展。它以新的技术创造出新的产品和服务，满足了人们新的物质文化需求，开拓了新的市场，创造了新的财富。这一系统“新”，与正在成为过去的工业化时代相应的“旧”之间，无疑存在着很大的不同，有些还有着质的差别。但是，IT变革是在市场经济的范畴内发生的，由IT变革推动的新经济形态仍然是市场经济的产物。因此，市场经济的价值规律仍然发挥着基础性作用。供需矛盾的循环必然形成经济的周期性。IT产业作为新经济形态的朝阳产业，虽然在经济上升阶段能推动扩张期延长，在经济下滑阶段却又加剧了经济震荡的幅度，但经济的周期性不可能改变。
在市场经济机制下，新技术变革经历的过程仍然是：技术扩散、市场扩张—产业成长、效益上升—投资过剩、供给过剩—价格下跌、效益下降—市场调整、企业整合—新需求出现、新技术发现。这是一条有高峰有低谷，螺旋式发展的必由之路。人们无法逃避，只能适应：逃避者面临风险、遭遇失败；适应者抓住机遇、取得成功。
不论细节，从宏观上讲，应该说市场经济固有的周期性才是本次IT经济泡沫掀起和破灭的主因。看不清这个主因，存在许多不切实际的幻想，正是我们应该吸取的重要教训。
股市投机人为炒作的放大效应
作为市场经济体制中资本市场的主体，股票市场最明显最突出地呈现出市场经济的特征。从长期和本质上看，经济是股市生存和发展的基础。股市为经济服务并反映经济的实际状况。但是，由于股市与经济不对称性的客观存在，股市的即期表现与企业实体的经济状况可能不同步、不成比例，甚至出现“股经背离”的状况。本轮IT经济泡沫的情况正是如此。
如前所述，IT变革推动的实体经济本身就具有波动性。但是，实体经济波动的幅度远小于股市波动的幅度。可以说，股市敏感到经济变化的信号，将其强力放大，然后以更大的能量反馈回实体经济。实体经济的成长具有一定程度的理性可控性。股市涨落则更多地反映对上市企业收益的未来预期，而且，这种预期具有“自我维持”的主观性质。
正是股市对经济的敏感、放大和反馈功能，为投机性人为炒作留下了足够的空间。股市上只要有好题材，就会有人炒，而且有人信。IT高科技特别是网络的概念很新颖、没有可比性，正是投机者炒作的最好题材。于是有人鼓吹“网络经济3年等于工业经济70年”，有人甚至说“互联网颠覆了一切经济规律”。在风险投资抢先注入的带动下，国内外资本在短期内涌入赢利模式尚不清楚的互联网领域，同时带动其它IT企业的股价也急剧上涨。投机炒作使越来越多的人因上涨预期而入市抢购，而抢购又使股价进一步上涨并再次增强上涨预期。于是就形成了股价飚升的“大牛市”。
但是，资本追求增值的本性不可改变，过度膨胀的股市泡沫不可能长期维持。当互联网企业连续亏损的事实一旦形成强烈利空预期，离谱股价止升回跌，立即就会出现下行的反馈振荡，导致股市“崩盘”。
“崩盘”以后股价下跌的速度和幅度同样放大了实体经济衰退的程度。直至在股市风暴中存活下来的网站公司扭亏为赢，其它IT企业的经营状况有了明显好转，高科技股市才再度活跃起来，多数IT企业恢复到泡沫膨胀前的股值水平。
这一段大喜大悲的股市风潮，的确是经济规律对股市投资者的考验、奖惩与教育。
市场需求判断失误的严重后果
IT经济泡沫集中在股市，但又不仅限于股市。在股市泡沫破灭以前，实体经济本身已经积累了大量矛盾，其突出表现是投入超前，市场需求不足，企业经济效益下滑。
从IT产业本身来反省，本轮IT经济泡沫的泛滥，与业内企业股东、职业经理人和技术精英对IT市场需求过于乐观的判断，以及在此基础上所做的决策有直接的关系。应该肯定，IT变革的发生，本身就是市场需求推动的结果。IT变革的产物，包括各种IT新产品和新服务，不仅有市场而且这一市场具有很大的增长潜力。问题出在对这一市场的现实规模—即期购买力的判断上。现在可以清楚地看到，正是在对现实购买力的分析上，当初引入了太多一厢情愿的成分。
一个一厢情愿是以为重要的东西一开始就会有巨大的市场规模。实际情况却并非如此。互联网确实重要，其最终市场规模肯定很大。但它也必需一个成长发育的过程。消费者(包括个人和团体)在其消费总能力尚未大幅提高的情况下，不可能严重牺牲别的消费而在网上去花很多钱，反过来却希望享受更多的免费服务。我们的投资者和经营者正好忽略了这一点。在IT经济泡沫膨胀时期，对互联网通信量增长的预测是每100天翻一番。实际上，即使在高速成长前期也只能达到每年翻一番，后期的增长速度还要下降，2002年全球互联网容量的增长不到40％。市场需求的这种客观现实，注定了非理性市场决策必然会遭遇到的困难。
另一个一厢情愿是技术高的产品和服务一上市就会顾客盈门，增收赚钱。这方面失误也不少。最有代表性的是摩托罗拉的“铱星”全球移动通信系统。该技术的先进性是举世公认的，但卫星上天后，因通信价格过高，没有足够的客户支撑，几十亿美元的投入只得 “陨落” 太空。还有第三代移动通信(3G)技术，它无疑能为用户提供更高水平的服务，但到底有多少消费者准备马上花更多的钱使用3G手机，建立3G系统的巨额投入能否取得合理回报，无疑是一个必须认真论证的大问题。遗憾的是，不少IT企业在这个问题上犯了一厢情愿的错误。最不幸的是欧洲电信运营商，它们在3G牌照夺标上付出了惨痛的代价。
投资过剩资产闲置的繁重负担
IT经济泡沫膨胀时期，在市场误判下进行过剩投资，是导致企业资产闲置、债务沉重、效益陡降的导火线。
一个典型是网络建设。据统计，1999年美国投向网络的资金即达1000多亿美元，超过以往15年的总和。1998年到2001年期间，埋设在地下的光缆数量增加了五倍。当互联网泡沫破灭时，美国地下已延绵铺设光缆约3900万英里。再加上技术进步提高了每根光缆的传输能力。美国光缆网络的总传输能力在短短几年间增加了数十倍。与此相比，在此期间的实际需求只增加了三倍。网络空置造成极大的资源浪费。在巨大投入形成的繁重债务负担和成本负担的压迫下，AT&T等原来业绩良好的企业出现亏损甚至巨额亏损，环球电讯等原本能够正常经营的企业，无力偿债，运转不灵，只得破产垮台。更为糟糕的是，破产公司的通信容量并没有消失，新运营商(或接受破产保护的原运营商)在免除了网络建设的大部分债务的情况下，以较前更低的成本运营。这就产生了多米诺骨牌效应：容量价格再度下跌，导致其它已陷困境的运营商更加困难，有的不得不也加入破产的行列。
过剩投资的另一个典型是半导体产业。上世纪末期，由于电子设备生产高速增长带动半导体市场大幅增长，各半导体厂商争相投入巨资，建设新一代芯片生产线(先是竞相建设每条约需10亿美元的8英寸生产线，后来又抢先建设每条约需20－30亿美元的12英寸生产线)。但是，IT经济泡沫的破灭使半导体市场发生了急转弯。在2000年销售额攀登顶峰以后，2001年市场急剧萎缩，2002年仍继续在谷底徘徊。整个行业因投资过剩、资产闲置陷入半导体产业化以来范围最广、程度最深的困境之中。
过度膨胀盲目扩张的沉重包袱
IT经济泡沫膨胀时期，新企业大量涌现、老企业急速扩张是每天都要发生的事情。而这种企业的盲目扩张，也是导致IT经济泡沫破灭的原因之一。
本轮IT企业的急剧膨胀，与对“锁定理论”的片面理解直接有关。“锁定理论”的基础是“网络效应”，说的是一个产品使用的人越多，其价值越大。因此，一个公司只要抢先进入了市场，占领很大的市场份额，就会拥有后进企业无法比拟的优势。
在网络经济风起云涌的上世纪九十年代后期，各种名目的网站(.COM)公司一哄而上，就是为了抢占网络市场的制高点，锁定用户和市场。这种失去理性的扩张，造成的只是难以为继的表面繁荣。网络企业数量上的盲目扩张很快就尝到了恶果，.COM整体陷入困境，网站企业大批破产消亡。
在网站建设虚假繁荣的刺激下，IT运营业、软件业、制造业(包括网络系统、计算机、通信设备和光纤光缆等行业)也按捺不住，大肆扩张。一方面是小企业(主要是软件企业)大批诞生，更突出的是大企业急于扩大规模。1998年，可称为全球企业兼并年，仅在美国，这一年的企业兼并就有2752起，交易金额高达2368亿美元。几个老牌巨型电信企业都提出了囊括话音、数据、有线电视，进行多元化信息经营的发展战略。AT&T通过收购兼并，迅速成为世界上第一个能提供“三网合一”业务的“信息企业” 。但是，这种拼盘式的急剧扩张，不仅没有给企业带来效益，反而给企业造成无法承受的巨大负担。AT&T在收购上损失1000多亿美元，股票价格一再下跌，连原来意义上的AT&T也已名存实亡。朗讯公司为了锁定自己在IT产业的龙头地位，进行了狂热的并购活动，在1996—2000年间，先后花费330亿美元，收购了28家公司，虽然曾带来股价急升的短暂风光，但严重的“消化道堵塞”，几乎把这个IT高科技企业引上绝路。最终不得不“解体消肿”，其规模和在业界的影响与盲目扩张前已不可同日而语。这样的实例还多，确实为业界敲响了警钟。
偶然因素的重要作用
在本轮IT经济泡沫的涨落中，还有一些看似偶然的因素也起到了重要的作用。一个因素是上世纪末的电脑“千年虫”问题。前面已经提到，在2000年到来之前，很多企业和机关、团体担心电脑“千年虫”捣乱，集中大量地更新信息设备和器材，形成短期市场高潮，给人以IT市场极其兴旺的假象。2000年后换机用户大量减少，市场必然严重下挫。电脑“千年虫”问题还影响到美国政府的宏观经济调控。为了防范电脑“千年虫”，联邦储备银行从1998年开始，通过买卖政府债券的方式，急剧扩张了美国的货币量。而美国货币量的增加，正是推动股价暴涨、尤其是IT股泡沫膨胀的内在动力。结果，“千年虫”危机没有发生，急剧膨胀的货币量却使美国走近通货膨胀的边缘。联邦储备银行意识到这一点，开始收缩货币量，于是引导美国股市暴跌，IT股首当其冲。所以，无论从市场需求的角度还是从宏观调控的角度来看，电脑“千年虫”问题都是引发IT经济泡沫的重要因素。
另一个关系IT经济泡沫走势的偶然因素是发生在2001年9月11日的恐怖袭击事件。“9.11”事件的发生，对IT经济泡沫破灭后正在下滑的美国经济，无疑是“雪上加霜”。因为对美国国家安全的担忧，既影响了投资者的信心，也压抑了国民的消费水平。“9.11”事件使美国股市乃至世界其它股票市场遭到重创。据估计，“9.11”事件对美国2001—2003年间的经济造成高达6400亿美元的损失。偶然因素的作用，加速并凸显了经济规律不可抗拒的必然结局。■