Microsoft对OpenAI的依赖远大于相反

大家都对Microsoft在2025年账面上的资本支出以及2026年预计在数据中心及其硬件上的支出感到紧张。但在回顾Microsoft 2026财年第二季度（截至12月结束）时，我们注意到的数字是，OpenAI占其6250亿美元收入积压的45%。这笔资金为2813亿美元，将在未来几年内花费。

我们不能假设OpenAI承诺购买Azure云容量以训练模型并提供令牌的承诺会一直持续到2032年，届时OpenAI创建的GPT类别模型的源代码独家许可到期。但鉴于OpenAI向Oracle、CoreWeave、Nvidia、AMD等公司投入的大量资金，以及从SoftBank等公司筹集的资金，可以合理推测，除非OpenAI突然需要更多的GPU或XPU支持，否则目前与Microsoft的业务资源将是OpenAI未来七年在Azure上唯一计划投入的资金。

我们所知道的是，去年十月两家公司签署新合同后，OpenAI在6250亿美元的收入积压中增加了2500亿美元。Microsoft首席财务官Amy Hood在与华尔街分析师的通话中表示，Microsoft收入积压中非OpenAI部分增长了28%。乘以计算，可以得到一年前非OpenAI部分的积压，减去一个部分即可得到OpenAI部分。假设OpenAI在这段时间内呈线性增长，你会得到一个积压图景如下：

自从Microsoft在生成式AI爆发前后几年投资了130亿美元，OpenAI就成为Microsoft收入积压的一部分。据人和狗的说法，这笔钱中有相当一部分被转回给Microsoft，作为使用Azure能力训练GPT模型的费用——具体时间和地点，只有Microsoft和OpenAI知道。如果我们有这些数据，可以将上面的图表往回延伸，获得更完整的画面。

但遗憾的是，我们只能根据现有的数字，或者有一定信心地估计。

对Microsoft来说，问题在于华尔街对其Azure基础设施云业务的增长非常敏感，数据显示Big Bill对OpenAI的依赖远大于OpenAI对Big Bill的依赖。这让我们想起了那句老话：“如果我欠你250美元，那是我的问题。但如果我欠你2500亿美元，那是你的问题。”

Microsoft首席执行官Satya Nadella对其为数十亿Windows平台用户及公司个人和企业应用所带来的生成式AI未来依然充满信心。

纳德拉在与华尔街的电话会议中解释道：“我们正处于人工智能普及及其广泛GDP影响的初期阶段。”“随着这种扩散加速和扩散，我们的TAM将在技术栈的每一层层面大幅增长。事实上，即使在这一阶段，我们已经建立了比我们一些最大系列公司花费数十年打造的更大人工智能业务。”

作为一个关闭了Windows桌面上所有副驾驶功能的人，知道我并不孤单，我很难相信这点。OpenAI必须代表Microsoft实际AI业务的最大部分，这意味着其他部分都很小。如果Microsoft提高软件价格来覆盖AI功能的成本，然后再单独拆分这些功能，即使我的钱在支付，我其实并没有真正选择它的AI。

顺便说一句：我对Google Gemini提升搜索功能没问题，我也订阅了Anthropic的Claude，用它做更高级的搜索，有时做复杂事情时用来核对数学。甚至爱因斯坦也请过米列娃·马里奇（他在苏黎世理工学院的朋友，后来成为妻子）和马塞尔·格罗斯曼（同班同学）来帮他核对相对论的数学。我的妻子Nicole在我之前很早就开始用GPT，我选择Claude作为模型，主要是为了反向和扩展。我和妮可都自己做分析和写作，我仍然用老方法用手指做电子表格。

整个Microsoft云业务在季度内仅增长39%，略低于预期——尽管Hood告诉华尔街，Microsoft大量GPU容量用于其他用途——大概用于训练自身模型、为副驾驶及Microsoft Foundry等其他应用运行推理， 并且为OpenAI提供容量——而不是把它们放在Azure上出租，如果它内部没有使用那么多GPU，Azure的收入增长本可以提升超过40%，投资者只听说Microsoft没有这么做。

他们还听说，Microsoft本季度在资本支出上已花费375亿美元。根据不同观点，华尔街预计Microsoft在2026财年资本支出将达到1000亿至1250亿美元，远高于2025财年的882亿美元。他们还记得Microsoft曾表示，希望在2027财年末前将数据中心容量翻倍。

因此，Microsoft股价有所下跌。好消息是——虽然还不清楚大家是否算过——Microsoft的数据中心支出至少部分将由OpenAI带来的收入覆盖。随着其他企业拥抱生成式人工智能，Microsoft将在数年内收回投资。事实上，Hood表示，目前为外部使用安装在Azure上的GPU已经分配到使用寿命结束。（这应该是六年，因为这是Azure服务器的官方使用寿命。）

接下来，让我们深入了解2026财年第二季度的Microsoft数据。

12月季度，Microsoft的产品收入增长1.4%，达到164.5亿美元，其PC和服务器业务均因主存及闪存存储价格高昂及短缺而受到不利影响。服务及其他收入达到648.2亿美元，增长21.4%。加起来，销售额达到812.7亿美元，增长16.7%，营业收入为382.8亿美元，增长25.3%。净利润为384.6亿美元，受益于其持有OpenAI 27%股份，获得了76亿美元的收益。（2026财年第一季度，OpenAI的账面使Microsoft账面亏损31亿美元。）剩下的24亿美元其他收入来自利息和其他费用。

Microsoft的智能云团队——包括Windows Server平台和Azure云——销售额为329.1亿美元，增长28.8%，营业收入增长27.8%，达到137.8亿美元。

你还记得，几年前Microsoft将原本在数据中心和PC平台业务中积累的收入调到了应用业务中。这对曲线产生了显著影响，我们尽量把它往后抛。你会注意到，智能云业务在这次重新分类中受到的冲击比个人电脑业务小，但已经基本恢复。个人电脑业务一直在增长，但并没有太多额外的发展。

Microsoft 不直接为 Azure 云提供收入和经营收益数据，但我们已经细分并细分了其财务数据，找到了一种我们认为准确反映构成 Azure 基础云基础设施和平台服务收入流的方法。

按照我们的模型，Azure云本身带来了219.5亿美元的销售额，正好占2026财年第二季度智能云业务的三分之二。此外，我们的模型显示Azure云的营业收入为97.2亿美元，增长44.8%，占Azure收入的44.3%。我们不知道的是，Azure的销售额——以及有趣的是，Azure收入的增长中有多少是由于OpenAI庞大的云账单。

Microsoft 云业务——包括 Azure 基础设施以及公司任何软件的云订阅，而非永久许可和技术支持——首次突破 500 亿美元。虽然云只是一种交付和定价模式，但有趣的是，Microsoft云的销售额达到515.1亿美元，增长26.2%，毛利润为345.1亿美元，增长20.8%。（Microsoft不为其财务部分的这一部分提供营业利润。）

我们喜欢为所有主要IT企业计算的是他们在全球数据中心内的“真实”系统业务，以便我们能够比较OEM、云端和组件供应商之间的差异。

当你把所有那些Windows Server系统软件（提取数据库、开发工具以及其他非基础系统软件的资源，比如作系统、虚拟机管理和容器控制器）加起来，再加上那些用于计算、存储和网络租赁的Azure云容量，我们认为Microsoft的“真正”系统业务带来了225.8亿美元的收入， 同比增长31.9%，营业收入为95.2亿美元，增长30.9%。诚然，提取这些内容有很多合理的猜测。最好是Microsoft直接告诉我们。

顺便说一句，这个真实系统业务的顺序下降更多是数据库和开发工具增长速度比以前快，并且对Microsoft的收入和利润贡献更多。所以别为此感到害怕。