随着加密货币在监管迷雾中找到清晰度，稳定币获得合法性

稳定币市场正在迅速成熟，成为数字资产经济中最重要的领域之一。

在经历了多年的不确定性、监管摩擦和媒体怀疑之后，稳定币不再是一种投机性的好奇心。相反，它们是可编程金融下一章的基础。我们的研究表明，政策转变、机构采用和新经济用例的融合使稳定币成为人们关注的焦点。简而言之：加密货币的 ChatGPT 时刻已经到来，它的名字叫稳定币。

在这篇突发分析中，我们回答了您关于稳定币的问题。我们将介绍什么是稳定币以及它们为何相关。我们还将深入研究它们在加密价值链中的位置以及公共政策转变对该行业意味着什么。具体来说，我们将看看天才法案及其对加密货币的预示以及《清晰度法案》的下一步发展。我们还将深入探讨这一切对美国国债意味着什么，以及最后整个运动的风险是什么。

为了帮助构建这一点，我们将借鉴 John Furrier 与 Tom Lee 进行的纽约证券交易所 CUBE 工作室的采访，作为我们 CUBE + 纽约证券交易所有线加密货币开拓者系列的一部分（下图）。Tom Lee 是 Fundstrat Global Advisors 的管理合伙人兼研究主管。他是迄今为止我最喜欢的 CNBC 等电视节目嘉宾，并提供有关市场和金融趋势的更高水平的分析。长期担任摩根大通公司的首席股票策略师，并且是区块链技术和数字资产管理公司 Bitmine Immersion Technologies 的董事长。因此，我们将在本集中插入那次采访的评论。

这是 TL;DR 关于这些问题：

• 什么是稳定币？
  数字资产与法定货币（通常是美元）挂钩，可在加密生态系统中实现低波动性、安全的交易。

• 为什么它们相关？
  将稳定币视为加密货币的金融轨道——它们为支付、交易和收益提供动力，从而推动实际收入和随后的采用。

• 它们在加密价值链中处于什么位置？
  在去中心化金融 （DeFi）、机构金融和可编程货币的交叉点上——尤其是在以太坊上，我们将详细讨论。

• 政策分歧：拜登与特朗普/萨克斯;Gensler 与 Paul Atkins
  拜登/Gensler 推动了 SEC 的积极监督和坦率的不透明性。加密行业的高管抱怨说，当他们拜访 SEC 的 Gensler 并分享他们的信息时，下周他们会收到 C&D 或被取消银行业务。由加密货币和人工智能沙皇大卫·萨克斯领导的特朗普政府对加密货币更加友好和支持创新，支持使谈判桌变得清晰的新法律。这造成了巨大的情绪转变。

• 大规模的监管转变 – 发生了什么变化？
  日益增长的清晰度（和两党支持）正在推动机构参与并减少加密货币是骗局的耻辱——它使加密货币合法化。

• 什么是天才法案
  它标准化了发行人之间的稳定币规则，并专注于储备透明度和互作性。

• 《支付稳定币清晰度法案》——什么是《清晰度法案》？
  在两党支持下通过委员会的立法，为银行和金融科技公司发行稳定币提供了合法途径。这是巨大的，因为主流传统机构正在参与其中。还记得杰米·戴蒙 （Jamie Dimon） 给加密货币泼了一盆冷水，然后在这个问题上翻牌吗？好吧，这将使加密货币进入超级驱动器。

• 稳定币如何支持？
  大多数主要稳定币都由短期美国国债支持，这些美国国债在不将收益率转嫁给持有者的情况下赚取收益——收益率为 4% 至 5%。

• 对国债有什么影响？
  稳定币需求现在是美国国债购买的一个有意义的新来源——这扩大了美元的全球影响力，并使美国国债更具吸引力，因为它们是支持稳定币的主要资产。还有其他现实世界的资产或 RWA，例如证券、艺术品、实物资产甚至房地产。尤其是房地产，它更加复杂，主要是因为它的流动性较低。但 RWA 的代币化是真实的。还记得 Beeple 的数字艺术获得 6900 万美元的 NFT 热潮吗？好吧，将现实世界资产代币化的想法重新流行起来，这有望大大减少资产销售中的摩擦。

• 风险和批评监管
  机构对消费者的保护、监管不足（尤其是对国际稳定币提供商的监管不足）、稳定币的监管、监管套利——尤其是围绕州级漏洞、储备质量、集中带来的系统性风险、大而不能倒的动态感到担忧是正确的。

尽管人们热情高涨，这真是太棒了，但我们之前已经看到过这种情况，监管钟摆转向监管减少，这总是导致不良行为，并经常导致市场崩溃。

让我们进一步深入研究这些问题中的每一个。

什么是稳定币？

稳定币是与法定货币（最常见的是美元）价值挂钩的数字资产。与比特币、以太坊或索罗纳等高度波动的加密货币不同，稳定币通过以法定货币、其他加密货币或其他加密货币或算法机制为后盾来维持稳定的价格。将稳定币视为加密市场车轮上的润滑脂，支持实时交易、支付以及越来越多的链上金融服务。

根据 Tom Lee 的说法，稳定币和最近公共政策态度的转变创造了“加密货币的 ChatGPT 时刻”，并已成为更广泛机构接受的催化剂，以及银行和平台等不断增长的收入引擎。

稳定币业务已成为加密货币的 ChatGPT 时刻。它已被消费者和商家广泛采用。现在银行想要提供稳定币。其中大部分发生在以太坊上。– 汤姆·李 （Tom Lee） 在 theCUBE + 纽约证券交易所《连线》上

为什么选择以太坊？

对于那些不熟悉以太坊背后前提的人，让我们简单解释一下。比特币通常被称为价值储存手段或数字黄金。你买了它，就持有它。但它在支持新技术或支持去中心化应用程序或 dApp 等新兴市场的发展，或支持通过智能合约交换商品和服务方面并没有太大的效用。

比特币是不可编程的。以太币是。在以太坊区块链上开发智能合约的主要编程语言称为 Solidity。它是一种面向对象的语言，专门用于创建在以太坊虚拟机或 EVM 上运行的智能合约。它的语法很像 C++、Python 和 JavaScript，这使得熟悉这些语言的开发人员相对容易。

当然，生成式人工智能将使以太坊编程变得更加容易。因此，以太坊的创始人，如 Vitalik Buterin 和 Anthony Di Iorio（顺便说一下，是 CUBE 校友），的愿景是创建一个可编程的区块链平台，可以执行智能合约来构建去中心化应用程序。而这一切都在市场上获得了新的动力。

为什么稳定币相关？

稳定币代表了传统金融体系与去中心化未来之间的桥梁。它们的相关性源于四个因素，如下所示：

但让我们更深入地探讨一下：

1. 金融基础设施现代化——稳定币很有用，因为它们减少了跨境支付中的摩擦。这一直是金融界永远的梦想——以低廉的费用实现 24/7/365 结算。

2. 美元化和货币政策——正如汤姆·李所指出的，这是一个“美元化故事”。稳定币已成为美元影响力的全球爆发点。

3. 可编程收益率和国债替代——基于以太坊的质押和收益生成现在为传统固定收益策略提供了可行的替代方案。以太坊质押是您锁定 ETH 以帮助保护以太坊网络并获得奖励的地方。它是以太坊使用的权益证明或 PoS 共识机制的核心部分。通过质押您的 ETH，您将成为验证者，负责验证交易并向区块链添加新区块。只需持有该资产，您就可以获得通常优于固定收益工具的回报。

4. 机构切入点——银行和资产管理公司正在通过受监管的稳定币产品进入该领域。这是一个游戏规则改变者，因为它正在颠覆加密货币安全性和稳定性的剧本。

稳定币是一项利润丰厚的业务。Circle 正在展示这一点，因为他们不支付利息，而且他们的储备金赚取了 4%......Coinbase 非常有利可图......以太坊资金公司非常有利可图。

稳定币在加密世界中处于什么位置？

稳定币是加密生态系统中流动性的基础层。它们是去中心化金融或 DeFi、中心化交易所或 CEX 运营以及代币化房地产和股票等新兴用例不可或缺的一部分——尽管我们不太看好房地产作为稳定币的资产支持者，因为它固有缺乏流动性。但随着时间的推移，这种情况可能会演变。用 Lee 的话来说，以太坊已成为“未来 10 年最大的宏观交易”，部分原因是它是稳定币部署和智能合约创新的主要基础。

以太坊是可编程的。它真的很健壮......华尔街进来说，'我想将一美元代币化。这就是稳定币。——汤姆·李

公共政策和从执法到参与的转变：特朗普、萨克斯和阿特金斯改变监管姿态

从拜登-詹斯勒政权到特朗普-萨克斯-阿特金斯领导层的过渡标志着美国加密货币政策的明确而深思熟虑的转变——从执法优先的姿态转变为旨在提高清晰度和激发创新的市场和加密货币友好框架。

在拜登总统的领导下，美国证券交易委员会前主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）——正如你多次听到我们在CUBE Pod上抱怨的那样——奉行了积极的执法议程，声称大多数数字资产根据现行法律都符合证券资格。他的任期内备受瞩目的诉讼、监管模糊以及对美国加密货币创新的寒蝉效应。Gensler 时代主要通过投资者保护和系统性风险的视角来构建该行业。顺便说一句，这并不全是坏事，但在我们看来，他们对创新和美国竞争力的关注为零，对未来完全没有愿景。

相比之下，特朗普政府任命大卫·萨克斯 （David Sacks） 为人工智能和加密货币沙皇，保罗·阿特金斯 （Paul Atkins） 于 2025 年 4 月被确认为 SEC 主席，这在基调、实质和愿景上发生了巨大转变。萨克斯是一位企业家和创新者，而阿特金斯是轻度监管和市场驱动监督的知名支持者。在这种制度下，我们期望以下情况：

新政府是：

• 优先为数字资产制定明确的监管定义。这一点至关重要，因为它区分了商品、证券和稳定币——Gensler 在拜登政府期间拒绝解决这个问题。

• 这可以鼓励稳定币创新，包括合规的公私模式和创造储备透明度。之前的政府政策迫使稳定币提供商离开美国，在不需要那么多透明度的地方注册。在我们看来，这是糟糕的政策。

• 本届政府正在减少执法监管的作用，转而倾向于制定明确的规则和指导，以促进负责任的增长。

• 最后，商品期货交易委员会和美国财政部等金融机构之间进行了更密切的协调，以便这些机构能够与统一的数字资产战略保持一致。

我们认为，这种领导层的交接为寻求在明确、可预测的规则下运营的金融机构、金融科技公司和加密原生公司开了绿灯。它还使美国与英国、阿拉伯联合酋长国和新加坡等司法管辖区更加紧密地结合起来，这些司法管辖区已经实施了前瞻性的加密框架。但重要的是，由于稳定币将由世界储备货币支持，它为美元和美国国债创造了一个良性的动态循环。

这就是为什么 Tom Lee 将稳定币和最近的立法称为“加密货币的 ChatGPT 时刻”。  

随着我们进入 2025 年下半年，我们相信曾经制约美国加密货币领导地位的监管瓶颈终于要摆脱。我们认为，这将开创数字资产合法性、资本形成和美元竞争定位的新时代。

监管演变：它如何塑造态度

人们对加密货币的态度发生了巨大变化。曾经被认为是边缘的东西现在已成为主流。华尔街不仅在购买加密资产，而且还围绕它们建设基础设施。

合法化不仅是监管，也是文化。正如 Lee 指出的那样，Bitmine 或 BMNR 等加密货币公司在纽约证券交易所上市发出了一个强有力的信号，即传统金融认为加密货币是可信的。

什么是 GENIUS 法案？

GENIUS 法案代表《美国稳定币指导和建立国家创新法案》，是一项为稳定币建立第一个综合监管框架的美国法律。它旨在为稳定币市场提供清晰度和消费者保护，促进创新并有可能加强美元作为储备货币的地位。该法案于 7 月 18 日由特朗普总统签署成为法律。

为什么 GENIUS 法案很重要，该法案中的关键条款是什么？

这是第一个全面的联邦稳定币监管——美国在没有专门管理稳定币的统一国家法律的情况下运作，导致州规则不一致。GENIUS 法案旨在提供清晰度和统一性，减少发行人、金融机构和消费者的监管不确定性。

消费者和金融体系保护——通过施加准备金要求和明确的赎回规则，该法案表面上降低了发行人破产、银行挤兑和消费者损失等风险，这些风险一直是快速增长的稳定币市场的主要问题。

鼓励负责任的创新——该法案允许银行和合格的非银行机构（包括科技公司）发行稳定币，从而有可能促进数字金融领域的竞争和创新。它旨在平衡稳定币行业的增长与市场诚信保障。这有些争议，我们将在本集后面讨论风险。

解决系统性风险和市场诚信——稳定币越来越多地用于支付系统、汇款和去中心化金融。该法案通过确保发行人受到持续监管以及标的资产透明和安全来解决系统性风险。

CLARITY 法案的状态如何？

《支付稳定币清晰度法案》（又名 CLARITY 法案）最近在两党支持下从众议院金融服务委员会获得通过。它定义了支付稳定币，并设定了准备金要求、审计标准和注册路线。该法案至关重要，因为它将稳定币与证券区分开来，并为银行和金融科技公司发行稳定币提供了合法的入口。

如果获得通过，该法案可能会加速机构采用并减少监管不确定性，使其成为加密政策框架的基础部分。

GENIUS 法案和 CLARITY 法案是不同的。

GENIUS 法案：狭隘地关注支付稳定币的监管。

CLARITY Act：为非稳定币的数字资产（例如加密货币和代币）提供更广泛的市场结构。该法案旨在澄清所有可能被归类为商品、证券或属于其他监管类别的数字资产的区别、监管待遇和监督作用。

稳定币如何支持？

USDC（由 Circle 发行）等稳定币由短期美国国债和现金等价物支持。商业模式很简单，但真的很强大。它的运作方式是发行人收取存款，将其投资于收益率约为 4% 至 5% 的国库券，并且不会将任何利息返还给持有人。

正如汤姆·李在之前的剪辑中所说：“Circle 不支付利息，他们的储备金赚取了 4%。

这创造了巨大的现金流机会，使稳定币在功能上类似于货币市场基金，但具有区块链原生的优势——资金流动摩擦小、不需要可信的第三方、更低的费用和区块链的不变性。

这对美国国债意味着什么？

稳定币正在成为美国国债的重要边际买家。随着采用规模的扩大，对国库券的需求也在增加。这支持了美国国债市场的流动性，并扩大了美元的全球影响力，特别是在与美元挂钩的稳定币经常胜过当地货币的新兴市场。

[听汤姆·李以百慕大元为例解释这一动态]

我们认为，这通过数字金融基础设施加强了美国的经济主权，并代表了被低估的地缘政治顺风。

简而言之，《GENIUS 法案》的通过对美国国债市场产生了重大影响，主要是因为它要求获准的稳定币发行人用高质量、流动的资产（尤其是美国国债和现金等价物）来完全支持其代币。就对美国国债的影响而言，我们要指出两件事：

第一：这增加了对国债的需求：

稳定币发行人现在被要求维持现金或短期美国国债的储备。随着稳定币市场的增长，可能达到数万亿美元，这些发行人将成为美国国债的重要购买者。摩根大通分析师预计，稳定币发行人可能很快就会成为国库券的最大买家之一，与中国和日本等主要外国持有者并驾齐驱。

第二：这强化了美元和国债霸权：

通过建立健全的监管框架并使美元稳定币更具全球吸引力，该法律支持美国国债作为全球安全资产的持续中心地位。这可能会支持对美元和国债的需求，特别是对于跨境支付和寻求监管确定性的国际投资者

金融科技的 ETR 数据

现在让我们将其与金融科技领域的一些企业技术研究数据联系起来。我们将通过这张显示许多金融科技平台的二维图形来做到这一点。平台上的支出速度是 Y 轴，市场渗透率或渗透率是 X 轴。

让我们关注一下 Stripe 的领导层来表达观点。

Stripe 的实力标志着对加密轨道的机构验证

这张 2025 年 7 月的 ETR 同行头寸图表显示，Stripe 在金融科技供应商中净得分最高 （39.7%），共享账户足迹最广 （11.5%），远远领先于 Intuit、Fiserv 和 Bill.com 等传统平台。

这种定位强化了当今突发分析中的一个关键论点：加密经济正在迅速与主流金融科技基础设施融合，Stripe 等公司正在成为主要渠道。

• Stripe 的强劲势头反映了企业对可编程支付、嵌入式金融和加密货币入口和出口的需求——所有这些都是稳定币采用和基于区块链的结算轨道的基础。

• 它与稳定币网络（例如 USDC）的整合符合我们现在在特朗普/萨克斯/阿特金斯政权下看到的监管解冻和战略重点。

• Stripe 在该数据集中的领先地位不仅代表了技术实力，还代表了在向机构客户提供合规加密原生服务方面的先发优势。

在我们看来，这验证了 Tom Lee 的断言，即稳定币是加密货币的“ChatGPT 时刻”，银行和金融科技公司现在正在竞相提供基于以太坊的稳定币解决方案——Stripe 正在帮助大规模运营这一说法。

风险总是存在的——所以投资者要小心

好吧，综上所述......让我们看看这项立法另一方的一些风险和批评。

尽管我们非常看好最近对加密货币的公共政策的变化，但我们不想忽视这样一个事实，即经常放松的监管会导致金融崩溃。以下是过去四五十年来的一些灾难或危机的快速浏览。

1980 年代的 S&L 危机源于房地产贷款法规的放松，导致数千多家银行倒闭，纳税人的成本远远超过 1000 亿美元。

1998 年长期资本管理公司的倒闭可以追溯到对冲基金缺乏监督，当 LTCM 失控时，该系统几乎崩溃。

为了在互联网时代进行首次公开募股，你必须有一个网络域名和招股说明书——我过于简单化了，但会计规则很宽松，导致数万亿美元的市值损失。

安然和世通基本上存在欺诈性会计，这导致了萨班斯-奥克斯利法案。

而2008年的金融危机可以追溯到对包装蹩脚资产和衍生品的放松管制，加上被监管机构忽视的宽松放贷政策，导致全球经济长期衰退。

就其价值而言，S&L 危机是由里根政府领导下的共和党人推动的。导致长期资本管理和互联网公司崩溃的缺乏监管是两党的，导致 2008 年金融危机的衍生品放松管制也是如此——由国会共和党人批准并由克林顿总统签署——以及导致安然和世通欺诈报告的薄弱会计控制是布什时代的倡议。

无论如何——尽管有美妙的顺风，但许多人认为稳定币生态系统面临着巨大的风险：

下面我们重点介绍四个：

• 监管套利——分散的全球政策可能导致“逐底竞争”的司法管辖区。当公司或投资者将业务转移到规则最薄弱的国家时，就会发生监管套利，只是为了避免其他地方更严格的监管。由于不同国家有不同的加密法律，有些国家可能会提供更宽松的法规或更低的税收来吸引企业。这可能会造成一场“逐底竞争”，各国通过削弱其法律来竞争，这可能导致透明度降低、欺诈增加，并为每个人（不知情的消费者）带来更高的风险。

• 储备金透明度 – 并非所有发行人都同样透明或合规。总是会有不良行为者试图为了短期利益而玩弄系统，这可能会在经济中产生多米诺骨牌效应。

• 这就是人们所说的系统性风险——由波动性或合成资产（例如算法稳定币）支持的稳定币可能会引发整个市场的不稳定。系统性风险意味着一次故障可能导致一切开始崩溃，就像多米诺骨牌倒下一样。就稳定币而言，有些是由风险或虚构资产支持的，而不是真实的美元或安全的政府债券。例如，算法稳定币试图使用计算机代码和交易技巧来保持稳定——但如果这些系统出现故障，稳定币可能会突然失去价值。如果发生这种情况，它可能会动摇整个加密货币市场的信心，导致价格暴跌和其他公司倒闭——就像一家坏银行引发金融危机一样。还记得电影《大空头》中的叠叠乐积木吗？这就像用叠叠乐块建造摩天大楼的地基。它可能看起来稳定了一段时间——但如果一块移动，整栋建筑可能会倒塌。

• 然后是集中风险——如果少数参与者（例如 Circle、Tether、JP Morgan）占据主导地位，它可能会扼杀创新并造成纳税人必须救助系统的大而不能倒的情况。

正如汤姆·李所解释的那样，明确的支持至关重要。他对约翰·弗里尔说：

“只要人们支持储备，就没有风险......这就是模型。

正如他还指出的那样，具有讽刺意味的是，许多现有的与法定货币挂钩的货币（如百慕大元）的运作透明度或支持远低于现代稳定币。因此，这些稳定币比许多现有货币更稳定。

关闭的思考

尽管存在风险，但在我们看来，稳定币不再是加密内部人士的投机游乐场。它们正在成为经济政策、体制战略和可编程金融的主流工具。监管迷雾正在散去，明朗度正在显现。随着立法者、投资者和金融巨头围绕稳定币趋同，我们相信这不仅仅是一种趋势：它是一个拐点。