"美丽”（Big Beautiful ）关税和AI热潮

特朗普总统在其首个总统任期以及最近的竞选活动中，始终主张大幅提高关税。上周三宣布的关税政策则更为激进，堪称全球经济的“变局者”。从宏观经济层面来看，此举可能将一些国家推向衰退，使美国陷入滞胀（高通胀+低增长），若这些关税长期实施，将让分析师的预测变得异常艰难。特朗普曾宣称关税“美丽(beautiful)”，暗示这些关税将长期存在，尽管大多数经济学家认为这种做法不可持续。

大选结束后，我们曾预测会建立一个两级关税体系：对中国商品征收高额关税，对世界其他国家的产品征收10%-20%的关税。而此次白宫玫瑰园的公告则远远超出预期：对中国商品征收的关税超过50%，对大多数美国贸易伙伴征收的关税超过20%。尽管最终实施细节仍不明朗，但这些关税与拜登政府实施的产品特定关税形成鲜明对比。与特朗普第一任期以及长期以来的自由贸易传统相比，这些关税无疑是一次明显的升级。首轮公告中未对半导体征税，但在后续对半导体进口征税的可能性下，这个行业也难以幸免。

快速将供应链从台湾地区、中国大陆及其他地区回流美国几乎不可能。将现有的服务器、消费电子、PC或移动设备供应链迁回美国将耗时多年，最终目标更可能是“再平衡”而非“替代”——台积电和三星在美国建设晶圆厂的同时，仍保留了其本土的核心能力，便是例证。

除了抑制全球消费者支出外，加征关税及可能的报复性措施将显著提高客户端计算产品（如PC、手机、平板）的成本，同时会限制相关产品进入中国市场，这将直接影响到英特尔、AMD和高通。

长期来看，随着越来越多国家开始重新审视对美依赖，中国公司可能反而成为这场全球博弈中的受益者。欧洲或许也将因数据中心迁移而意外获利。

关键影响：计算市场的风险长期战略

特朗普政府对工业黄金时代的关注指的是世界大战后欧洲一片废墟、亚洲深陷地区战争的时刻。在过去的 50 年里，美国发展了庞大的服务业，并在全球附加值中占据了不成比例的份额（特别是由于在软件、计算和半导体设计方面的领导地位）。尽管如此，从长远来看，全球供应链再平衡可能有利于美国和全球韧性，这一政治目标是完全可以理解的。此外，硅谷巨头长期以来一直抱怨美国以外的隐私限制、数字税、环境审查和垄断罚款，并可能看到一个受欢迎的谈判开放空间。

也就是说，高度一体化的全球供应链瓦解可能只会在短期内带来经济放缓和混乱。本周，金融市场对下行市场反应强烈，对这些新关税的程度以及相关的不确定性感到困惑。半导体公司受到的制裁尤其严重，在需求破坏、供应链问题和对亚洲国家（包括台湾和韩国等忠实合作伙伴）的意外高关税方面面临最大风险。我们的早期分析指出，智能手机和个人电脑等消费产品增长了 20%+（考虑到对半导体不征收进口税）。美国领先的 OEM 将受到直接影响，因为 Apple、Dell、HP、NVIDIA 等的大部分供应链都在台湾、中国大陆、马来西亚等。预料到这一决定，公司近几个月一直在囤货，这可能会放大任何需求下降。我们已经下调了预测（叙述：2024 年第 4 季度笔记本电脑市场份额，叙述：2024 年第 4 季度平板电脑市场份额），但短期波动很可能会动摇。此外，大多数公司可能会根据他们的定价能力承担一些利润成本并提高国际价格，从而输出美国危机。

关于数据中心，复杂性会更深几个层次。现代数据中心由来自多个位置的无数部分组成。英特尔是美国最后一家生产芯片的公司，所有其他参与者都依赖台积电和台湾生态系统来生产芯片和电路板（表 1）。尽管我们看到美国是最后一英里的组装厂，但服务器制造商的大部分零件都是进口的，这使得数据中心机架直接受到关税的影响。全球数据中心的大部分资本支出都在美国，少数超大规模企业主导了与 AI 相关的支出。他们会有什么反应？我们预计他们与政府的公开合作将防止大规模资本支出削减和投资延迟。然而，美国超大规模企业可能会考虑将一些投资转移到其他地方（云计算服务是可替代且不征税的），而欧洲等其他地区可能会看到来自不太受政治议程关注的二级和三级参与者的更多实质性投资。有趣的是，超大规模企业在美国以外的收入中占很大一部分，并且可能会权衡竞争风险（抵制）和他们在资本支出优先事项上“美国优先”的立场。

表 1.选定的服务器 OEM 和 ODM 的主要生产领域（市场数据：数据中心/云）。

因此，在短期内，我们预计客户市场将动荡不安，而数据中心市场在全球范围内应该会保持稳健，预计会出现一些区域性重新分配。对于服务器机架等高价值产品，将一些总装件移至美国是合理的。相反，由于额外成本、劳动力稀缺和缺乏专业知识，不可能将消费品供应链转移到美国......或者是这样吗？美国制造业再次繁荣的唯一途径是对人工智能和机器人技术的大规模投资。中国已经接受了这场革命，并遥遥领先于美国工业，全球超过 50% 的工业机器人由中国公司生产并安装在中国。与此同时，美国的规模是美国的 7 倍，在工业创新和成本竞争力方面落后。

后续步骤：为 Degrowth 和 Unbridled AI and Robotics 支持做好准备

贸易紧张局势最可能的后果是价格上涨和对客户产品的需求下降。对终端需求的影响可能会打破脆弱的客户端计算复苏，尤其是在向成本更高的设备端 AI 产品过渡时，同时加强中国独立生态系统的出现。数据中心和嵌入式 AI 市场的前景看起来更有利，尽管供应链的波动可能会延迟或证明降低投资是合理的。对关键 AI 和能源问题的宽松监管可能会支持云计算、自主机器和工业机器人推广的扩展。只有在 AI 领导力的支持下，对自动化和机器人技术进行大规模投资，才能将美国重新确立为制造业强国。

我们将在未来几周内监测情况并审查我们的预测，届时将有更多详细信息可用并且第一阶段谈判已经进行。我们注意到，金融市场的冲击和总部设在美国的潜在好处可能会引发并购和合资活动的增加。领先的科技公司现金充裕，可能会抓住时机巩固其领先地位（在美国和国外投资半导体），并继续寻求非半导体业务（在供应链、软件甚至机器人方面）。英特尔的处境确实是核心，可能收购所有或部分将导致计算半导体市场的结构性转变。最后，不应排除报复措施;任何升级或全球衰退都将具有破坏性。世界末日情景，即经济主体停止支出并投资以迫使特朗普出手，这是一种遥远但影响很大的可能性。如果美国的奢侈关税仍然存在，全球经济可能会在没有美国的情况下重组，从而重新定位国际投资，并打开近代历史的新篇章。无论发生什么，世界仍将依靠软件、计算和人工智能运行。