华米科技：乘小米生态链东风 踞智能可穿戴龙头

　　可穿戴市场方兴未艾，龙头华米成长可期

　　智能可穿戴设备是手机之外重要的智能交互产品。依据Frost & Sullivan 数据，2017 年全球智能可穿戴设备的出货量同比增长29%至1.33 亿只。我们认为智能可穿戴市场依然方兴未艾，功能和体验上的突破有望带动带动行业成为手机之外重要的物联网入口产品。华米以“低毛利率+低费用率+高周转率”的财务组合已实现规模化盈利，整体财务表现远优于手环鼻祖Fitbit。

　　华米成功基因：借力小米，深挖自身产品力

　　华米的成功，既是借力小米生态链，更是深挖自身产品力，不断迭代创新，带来公司可持续的发展动力。

　　1)小米的成功不只是手机，更在以智能硬件构建起小米物联网生态。华米作为小米生态链体系中智能可穿戴领域核心合作伙伴，小米大力支持，为其成功打下坚实基础;

　　2)更为重要的是，华米公司本身以研发和数据驱动，在智能可穿戴领域，高颜值和极致性价比的基础上，软件算法的配套升级同样臻于完善。通过与小米手环差异化定位，自有品牌amazfit 已崭露头角，2017 年销售收入占比已提升至21.2%。且产品线由手环&手表向体重秤&体脂秤，乃至智能跑鞋等人体数据汇集领域扩张。

　　盈利预测及投资建议

　　我们认为未来华米科技持续成长性来源于：

　　1)智能可穿戴市场产品功能和定位逐步成熟，行业成长性重新打开;

　　2)华米作为小米智能穿戴领域头部生态链公司，在小米整体IOT 布局中占据重要位置，既跟随小米在国内线下及海外市场扩张，同时有望孵化成长为智能穿戴领域“小小米”;

　　3)自有品牌可穿戴产品线延“人体运动&健康数据汇集”扩张，销售渠道同步延伸至小米体系之外;

　　4)更为长远的未来，华米可穿戴设备汇集的人体数据，在医疗辅助、运动健康等领域更有广泛的应用空间。

　　我们预计2018-2020 年，华米科技收入分别28.9/40.7/56.8 亿元，对应45.2%/40.6%/39.5%增长;Non-GAAP 净利润分别3.16/4.73/7.5亿元。6 月11 日公司收盘市值约8.4 亿美元或53.5 亿人民币市值(1 美元=6.4035 人民币)，对应PE 分别16.9X/11.3X/7.1XPE。我们看好公司自身产品迭代研发、小米生态链和可穿戴设备市场长期前景，建议投资者积极关注华米科技长期成长性。