收购了KUKA机器人之后 美的将面对一场艰巨的持久战

　　首先在我们之前的测算中，美的给予了库卡超过同业近40%的市盈率估值溢价，库卡2015财年实现营业收入29.6亿欧元;实现净利润0.9亿欧元;过去四年营业收入与净利润的年复合增长率分别为15.6%和23.8%。

　　Wind数据显示，库卡集团2009年以来，营业收入和净利润呈现出连续增长的态势，营业收入自2009年的9.02亿欧元增长至2015年的29.66亿欧元，归属于母公司股东的净利润也由2009年亏损7574万欧元扭亏增长至2015年的8680万欧元，不过各年份之间业绩波动程度较大。

　　库卡集团2009年-2015年业绩情况

　　从库卡的业务线来看主要集中在三个板块，即自动化制造过程的核心机器人、相关服务和控制器;与工厂价值链相关的自动化制造系统;以及用于医疗、仓库、物流以及太阳能、工业和航空航天业的自动化解决方案。

　　2015年库卡的收入分布中，约81%来自德国、欧洲其他地区和北美，仅有19%来源于亚太地区和其他地区。而从业务分布来看，50%来自系统板块，31%来自机器人。从终端行业分布来看，约50%来自汽车行业，余下的来自一般工业。

　　与老对手格力相比，美的此前并没有透露出要进军汽车领域的想法，那么库卡在汽车行业的优势对美的有什么好处呢?从美的的说法来看，它们承诺保持库卡的独立性，以及德国上市公司地位，主要投资于库卡的员工、品牌、知识产权和设施，目的在于进一步推动库卡未来的发展。

　　美的集团认为收购库卡集团股权，是公司深入全面布局机器人产业的关键一步，具有重大战略意义。作为国内家电制造巨头，美的也一直在提高生产自动化程度做努力。美的中央空调合肥工厂实现自动化生产之后，生产线人数下降50%，人机比达到4%以上，生产效率提升70%，产品合格率超过99.9%。2011年美的空调营收规模500亿元，对应工人数量超过5万人;2014年，美的空调业务营收规模接近700亿元，对应工人数量下降至2.6万人。

　　然而生产效率的提升并不意味着能带来直接的经济效益，在行业整体陷入疲弱之际，美的也不能幸免。美的2015年全年营收1384.41亿元人民币，同比下滑了2.28%，而2016年第一季度营收383.42亿元人民币，下滑幅度进一步扩大到9.63%，公司2015年全年归属母公司净利润约为127亿元人民币，仅仅是此次收购准备金额的一半。

　　空调在公司整体营收中占比超过一半，经过了前两年激进的攻城略地，美的与格力同时面临了库存之殇，根据美的公司内部人士透露，目前公司渠道库存高于三个月，经销商层面的库存比较高，公司转变思路，不再持续的对终端压货，预计空调全年出货可能是个位数增长，以后会以销定产。小家电板块，由于家庭普及率不高，数量大幅增长并不容易，公司计划从结构和价格上做调整，今年一季度只有5%的增长。由此可以估算出，公司全年的营收压力仍将是非常大，空调依然是不确定很大的变量。

　　那么巨资收购了库卡，就能解决公司目前面临的困境了吗?依然不见得。从我们上述的分析可以推测，假设美的收购成功，短期内除了基础层面的合作，库卡对美的最多是业绩并表的作用，而长期的深远的影响并不能立刻显现，甚至有着较大的不确定性。

　　去年以来，国内上市公司就开始纷纷布局海外机器人资产，高工产研机器人研究所(GGII)统计数据显示，2015年A股市场涉及机器人投资规模约为2014年的2.7倍，其中海外并购案例占比16%。GGII预测，未来三年，机器人行业内并购数量，尤其是跨国并购数量将会增多。从这个层面说，美的收购库卡，也是顺应了潮流，毕竟能把四大家之一的库卡尽早收入怀中，总比以后挑挑拣拣找不到好标的要好，而目前A股市场，也依然在给予机器人板块以高估值溢价。

　　最后，我们不得不客观的做个总结，此次借助银团贷款和自有资金共同实施的收购行为，不可避免的会给美的集团带来财务压力。此外，相对此前的市场价，估值明显偏高的要约价格也透露出公司对库卡的渴望之心，然而收来容易，后续的融合、未来的战略布局将是一场艰巨的持久战。