三星的半导体苦苦挣扎：这是这家科技巨头的底部吗？

三星电子 （SSNLF） 2025 年第二季度收益报告令科技界热议，该报告显示营业利润下降 15% 至 5.5 万亿韩元（37 亿美元），为六个季度以来的最低水平。虽然这种下降并不奇怪，但根本原因（尤其是其半导体部门）正在引发三星在 AI 芯片竞争中竞争能力的危险信号。让我们剖析风险、机会以及这是否是一个买入机会。

半导体对决：为什么 HBM3E 很重要

三星的半导体部门 （DS 部门） 正在进行一场生死攸关的竞赛，以确保其 12 层 HBM3E 芯片（AI 服务器的黄金标准）的订单。问题在于：NVIDIA 尚未对其进行认证，而 SK 海力士和美光等竞争对手芯片制造商已经达成了交易。如果没有 NVIDIA 的支持，三星的 AI 芯片销量将保持平稳，即使对数据中心硬件的需求猛增。

分析师认为，这种延迟至关重要，因为到 2025 年，AI 服务器将占全球 HBM 需求的 30%。三星未能占领这一市场可能会永久地让位于竞争对手。与此同时，美国的贸易政策加剧了这种痛苦：三星 33% 的 HBM 收入来自中国，但新的出口规则限制了中国先进芯片的销售。

中国问题和关税陷阱

三星对中国的依赖不仅仅是 HBM。该公司的智能手机、电视和显示器业务都面临着不断上涨的物流成本和美国关税。拟议对非美国制造的智能手机征收 25% 的关税可能会进一步挤压利润率。别忘了：三星的代工部门失去了台积电的一个主要客户（谷歌），这对其 AI 芯片的雄心造成了打击。

三星能力挽狂澜吗？

这里有两个潜在的救星：
1. 1c DRAM：三星计划到 2025 年底量产其第六代 10 纳米 DRAM。这可能会使其在 HBM4 和 DDR5 市场中占得先机，而 HBM4 和 DDR5 市场对 AI 和高性能计算至关重要。
2. 代工合作伙伴关系：据报道，高通正在考虑将三星的 2nm 工艺用于未来的芯片。如果这成为现实，它可以稳定三星的代工亏损并提高其 AI 芯片的可信度。

7 月 9 日推出的 Galaxy Z Fold7 和 Z Flip7 也很重要。这些具有人工智能驱动功能的可折叠设备可以重振智能手机销售并抵消半导体的疲软。

估值：这是底部还是陷阱？

三星的股价年初至今上涨了 19%，但这落后于 KOSPI 27% 的涨幅。市场似乎正在定价近期的痛苦，而不是长期的潜力。关键问题：
- 三星能否在年底前获得 NVIDIA 的 HBM3E 订单？
- 1c DRAM 和 2nm 代工的胜利能否抵消与贸易相关的不利因素？

如果答案是肯定的，三星可能会在 H2 反弹。但是，如果拖延持续下去，其半导体部门就有可能成为现金流失。