电子元器件：估值已高瞻 业绩还需“远瞩”

　　在影响终端需求能否转暖的因素中尤以美国经济的见底好转最为重要。美国PMI指数中的进口订单指数自3月份实现环比增长，上升趋势延续至今，但升幅开始减缓。

　　从历史数据上看，近年来美国消费者信心指数已成为国内出口的先行指标。以三月移动平均值来衡量，美国消费者信心指数于08年12月见底反弹，这表明国内出口首季见底将是大概率事件。

　　1.2.终端需求进入底部区域销售旺季有助回升

　　我们一直强调，终端需求是决定电子行业景气的最核心因素。从全球终端需求的变动上看，需求仍处于衰退之中。09年1季度PC和手机出货量大幅下滑，同比分别下降6.5%和9.4%。唯有液晶电视领域在中国和北美市场的带动下表现较好，同比增长27%。 在细分产品中，上网本和智能手机保持较快增长。1季度上网本出货450万部，同比增长近7倍。智能手机出货3640万部，同比增长12.7%。但由于这两种产品占PC和手机总体出货的比重均为10%附近，对整体需求的带动有限。近年来因替代效应而持续增长的笔记本电脑市场(不含上网本)也因受到金融海啸的冲击而在1季度出货量同比下滑19%。

　　Gartner认为，目前全球部分消费电子产品制造商已开始增加出货量，这或许可视为全球消费电子市场已经探底的信号，这一判断也与Intel、诺基亚等厂商对未来景气变动的观点一致。Garnter预期，全球电子产品需求或在09年四季度复苏。我们认为，终端产品最坏的时期已经过去，在回补库存订单的带动下，部分终端市场正从底部缓慢恢复。随着下半年销售旺季的来临，终端需求的回升态势有望延续，但需求的全面复苏仍要依赖于全球经济的实质性好转。

　　1.3.出口领域或是国家下阶段振兴的重点

　　在投资和消费因政策刺激而启动之后，国家下一步的政策重点可能转向最难且最为复杂的出口领域。自6月1日起，扬声器、电容等部分电子产品的出口退税率上调至17%，这是继4月1日之后再次有涉及电子产品的出口退税率上调。我们认为，由于元器件产品现行出口退税率已接近17%的上限，出口退税率进一步上调的空间极为有限，未来政策的方向可能涉及出口相关的金融政策和汇率政策。

　　《电子信息产业调整和振兴规划》中提出要实现出口稳定，相应措施除了继续保持并适当加大部分电子信息产品出口退税力度以外，还涉及发挥出口信用保险支持电子信息产品出口的积极作用，强化出口信贷对中小电子信息企业的支持。对符合条件的电子信息企业引进先进技术和产品更新换代的外汇资金需求，通过进出口银行提供优惠利率进口信贷方式给予支持。

　　汇率方面，08年三季度以来人民币兑美元汇率基本保持稳定。如若美元走弱，人民币在盯住美元的情况下将会对一篮子货币贬值，这会有助于国内出口的恢复。但由于汇率政策较易引发贸易争端，因而政策实施的难度较大，且在政策使用的排序上也最为靠后。我们认为，如果退税和金融政策均不能有效改善国内出口疲软的情形，不排除国家采取人民币小幅贬值的汇率政策来实现出口的稳定。