评NI被收购：这是一个各方都不咋舒服的交易

这两天关于艾默生(Emerson)宣布以82亿美元收购美国国家仪器公司（National Instruments）的消息被正式官宣，应该说这在测试行业引发了一个非常大的关注，艾默生这家公司我不熟悉，起码不敢说自己很熟悉。不过对于被收购的主角来说，我还算是有点发言权的。

从公开的声明角度来看，艾默生的收购在资本角度算不上太合算。为啥这么说呢，因为艾默生曾经在今年1月17日披露对NI近76亿美元的收购要约。据悉，艾默生于去年5月首次与NI接洽，出价为每股48美元，2022年11月3日首次向NI提交了每股53美元的全现金出价，与NI周五收盘价相比溢价约13%。艾默生还曾准备在2023年1月27日截止日期前提名董事加入NI董事会。1月13日，路透社率先报道了Emerson对NI的收购权益，而后者宣布了一项战略审查并采用了所谓的“毒丸”计划。

当然与众所周知的马斯克收购Twitter的毒丸计划没有成功一样，这次NI的股东们也没有抵挡住艾默生的金元诱惑，最终选择在一个看起来还不错的价格达成收购协议。按照披露的数据，最终成交价格约每股60美元，较NI公司今年 1月12日的收盘价溢价近50%，应该说跟最初的交易报价相比，艾默生多花了不止三五亿。当然这么漫长的收购战，很多时候拖的目的就是报价再涨一点。值得一提的是，上一个这么拖沓的收购战，恰恰是NI最大的硬件合作伙伴Intel收购其第二大硬件合作伙伴的直接竞争对手Altera，那个交易多花了Intel30亿……

好了，我们来看看为啥要说对各方都不舒服吧。

首先对艾默生来说，NI的技术和客户肯定是一个非常有益的补充，但花这么大价格拿下是不是值得就要看后续的整合能力了。毕竟测试仪器和解决方案厂商整合起来并不容易，甚至很多测试系统和软件厂商卖不出价格也是基于这个问题。否则，被金融领域划为软件厂商的NI，也不会以16亿的营收，只能收获未传收购消息前不足50亿的市值。所以，留给艾默生的应该是一个需要好好考虑的整合业务问题，当然明面上艾默生能带给NI更多的工业客户和工业经验，而NI的各类技术在工业领域拥有非常庞大的应用生态，两者结合表面上非常和谐。但背后需要考虑的是，NI这类测试方案厂商的独立性是很多大客户应用选择的重点，而恰恰很多系统级厂商是艾默生的主要竞争对手，艾默生在这个领域也不算行业翘楚，因此从另一个角度，收购会留给NI的客户更多还是观望并考虑其他供应商的客户更多，就是一个需要长期观察的问题。

再说NI吧，作为一家曾经技术创新驱动的公司，NI以软件和虚拟仪器硬件起家，应该说算是测试产业的颠覆者，并且事实性的推动了以PXI代替其他传统总线的进程。只不过呢，NI这家公司早期的快速发展是基于高度重视技术研发带来的，以Dr.T和Jeff K两个牛人驱动的软件和硬件平台体系真的是掀起整个仪器行业的革命化浪潮。当年敢于硬刚资本投资方的创始人退休之后，很尴尬的是忽然把CFO提升为CEO，最近网上流行的段子里说，最有发展的公司研发说了算，其次是销售说了算，再次是运营说了算，最不好的就是财务说了算。不管这段子说的是不是真的，反正财务人员掌握最高话语权，必然对研发的投入和技术创新带来不利影响。于是我们看到情况是，NI曾经在10年前营收达到1B+时内部定了各小目标，就是三四年内成为一个营收3B的公司，结果呢？NI虽然广泛布局多个新业务领域，但整体的营收却增长缓慢，直到曾经备受看好的Eric终于成为CEO，才在最近两年重新开始业绩高速增长。特别的一点，除了业务范围扩得有点分散外，对于快速成长中的PXI生态的态度也是谜一样的策略调整，这点有机会笔者再细细分析。总之，相比于几个竞争对手，NI这两年业务成长速度略显缓慢，而当初新独立的最大竞争对手Keysight这十年里营收可是实现了翻倍。另一个曾经固守台式仪器的竞争对手Fortive（Tek+Fluke）同样业绩增长可观，甚至这次收购中传言两个对手都希望收购NI，并且Fortive还在同一天向NI提出了每股60美元的收购要约，但NI决定选择艾默生，因为交易融资风险较小，且可能更容易获得监管机构批准。这样的结果，我想曾经能够因为研发投入过高而硬刚投资人的两位创始人，估计也是看到公司未来股价表现可能很难再上一层楼，加上都是耄耋之年，不如套现早点安享天伦吧。

NI是否会独立运营我们还不得而知，毕竟收购要在明年上半年完成，但有一点我们需要看到，此次交易后测试行业会迎来很大的变动。因为艾默生如果要利润和回报，很大可能需要整合体系和方案，这部分将会耗费大量的研发团队精力，这将会对未来的一些NI研发方向产生很大影响，并且部分NI这几年极力拓展的业务可能也要迎来新的调整，特别是半导体测试和汽车电子几方面，能否继续获得高度研发倾斜，是最大的疑问所在。至于更多的敏感和科研应用领域，这个可能就很难继续看好了。

对于其他测试厂商来说，可能也不会有什么好消息，特别是参与到竞争的两个头部测试企业，相比于发展遇到瓶颈的NI，现在艾默生的加入将会极大威胁两家企业的工业客户未来选择并大幅提升NI的整体解决方案能力，从市场角度看，这对特别看中工业市场的Fortive可能影响要更大一些，因为诸多客户可能要做一个新的选择。从技术角度，Fortive的传统仪器业务更多，而Keysight的模块化仪器占比份额更大，NI的工业整体方案实力增强，特别是工业软件实力与解决方案完整性得到增强，对两家都是新的技术和市场挑战。特别是对工业数据采集方面的影响，也许产生更为深远的市场格局变化，毕竟作为数据采集方面的领导者，NI的相关技术得到艾默生软硬件和解决方案经验的加成，将会对更多工业数据采集原有竞争者带来非常明显的冲击，届时PXI的生态也会带来全新的挑战，这是很多测试方案企业都需要早做准备的新变化。

当然，如果非要说哪些厂商会因交易而受益，我暂时看不到明确的受益方，也许在某些敏感应用领域，会留给国内的企业更多的市场空间，毕竟现在的国际关系下，其实很多测试企业已经开始跟敏感市场避嫌了，而这市场原本是测试企业最重要的市场之一。但换个角度来说，如果敏感市场吃得太舒服了，对国内企业来说，也会形成一种依赖，特别是在壮大的路上不可能只依靠敏感市场一个领域，而面对工业这个最核心的市场，可能挑战NI的难度就比以前会更高了。

既然交易都官宣了，后续的市场变化我们也只能是拭目以待了，最重要的还是如何去借助这样的收购引发的市场变动，去抓住整合期带来的机会，让我们的国内企业更好地收获自己壮大的空间和人才。