【史上最全】VR全产业链研究报告：VR/AR爆发前夜

　　一、VR/AR产业处于爆发前夜，未来3-5年将持续具备投资机会。

　　芯片、显示、微投影、传感技术进步，杀手级硬件或将出现。

　　Facebook、google、微软、苹果、腾讯等巨头大举切入VR/AR。

　　游戏娱乐等需求显现，应用场景逐步成型。

　　二、VR硬件终端需要内容和产业链支撑，小生态厂商具备发展机会。

　　1.短期内，能够布局小生态的硬件厂商具有更顺畅的投资逻辑，如暴风科技、乐视网、奥飞动漫、顺网科技。

　　2.布局廉价版VR硬件的厂商有望最先对VR市场进行渗透并获取较好的销售量，短期内具备事件性投资机会，如联络互动(参股Avegant)、华讯方舟、华闻传媒(参股乐相科技)。

　　三、芯片、AMOLED、微投影等核心元器件具备成长空间。

　　1、芯片是保证VR运算能力和流畅度的核心。

　　全志科技在VR领域储备已久，偶米科技的首款Uranus one VR一体机全志科技的H8芯片方案。该芯片支持8核心并能够2.0GHz同时高速运行，其4K的解码能力支持高解析度的游戏与视频。

　　2、AMOLED可以减少VR显示设备的眩晕感，处于应用爆发的前夜。但同时，AMOLED属于重资产投资，顺周期+产能领先非常重要，一旦格局形成后将不易被打破。目前，三星在中小尺寸AMOLED遥遥领先，LGD、SONY紧随其后。

　　国内的深天马A在5.5代AMOLED生产线已经点亮，即将批量供货;和辉光电拥有1条4.5代和1条6代AMOLED产线，产能和技术在国内领先。

　　3.微投影是增强现实的核心显示器件，应用领域广泛，未来无论在AR头盔上、汽车HUD上，还是在智能家居、教育等方面，都极具价值。

　　微投影主要分为DLP和LCOS两种技术路径，技术难度大。DLP技术被TI一家独自垄断，而LCoS技术参与厂商较多，有望在增强现实中诞生高成长企业。国内厂商晶景光电(水晶光电)、长江力伟(长江通信)在LCoS技术布局走在前列。

　　晶景光电(水晶光电)致力于投影光学系统设计，以及投影及相关光学系统用棱镜、球面镜等各种光学零部件的生产、组装。晶景光电专业从事微型投影光引擎设计与制造，同时掌握DLP和LCOS两大技术。公司与LCOS微投影行业的领导者奇景光电曾展开合作，而谷歌已经入股奇景光电，有望成为谷歌增强现实产品的首选供应商。

　　4.传感器相当于VR/AR的五官，起到人机交互核心的功能。激光雷达是VR/AR位置传感器的核心基础器件，摄像头是捕捉动作，实现深度传感的基础，它们在VR/AR中扮演重要角色。

　　四、游戏、动漫将成为VR内容制作的突破口。

　　1.VR游戏将迎来大爆发，顺网科技和HTC的合作将成为重要模式。传统端游厂商有机会向VR游戏复制。新VR游戏开发团队将不断涌现，游戏领域资本合作、收并购将加剧。

　　2.VR/AR天然地和动漫产业可以实现无缝对接。动漫制作与发行厂商包括奥飞动漫、长城动漫。

　　3.在技术、投入、拍摄模式等瓶颈限制下，VR影视发展还需要3-5年甚至更长时间。

　　4.VR在直播、旅游、在线教育、医疗、房地产、航空航天和军工领域具备应用价值。而更远的未来，随着技术发展，虚拟现实视频会议、个人通信或许也将出现。

　　五、生态圈厂商、线上线下体验模式具备更多机会。

　　1.硬件+内容+应用商店分发+社交，Oculus成功打造大生态圈，微软、苹果也可能紧随其后，能够加入Oculus、微软、苹果阵营的厂商具备成长空间。歌尔声学给Oculus代工。

　　2.主题公园和体验店等线下体验模式具备更顽强的生命力和更深刻的体验，同时具备重复变现的能力，预计未来将成为VR内容分发不可或缺的一环。国内参与方包括岭南园林等。

　　3.垂直分发领域，类似爱奇艺的内容分发+全产业链服务+运营分成模式更容易打造生态圈。

　　一、“硬件+软件+内容+应用”构建VR/AR产业生态

　　(一)什么是VR/AR?

　　VR是Virtual Reality的简拼，即虚拟现实，20世纪60年代初首次被提出，指借助计算机系统及传感器技术生成一个三维环境，创造出一种崭新的人机交互状态，通过调动用户所有的感官(视觉、听觉、触觉、嗅觉等)，带来更加真实的、身临其境的体验。典型产品如Oculus Rift、索尼PlayStation VR、三星的GEAR(与Oculus合作)、HTC的VIVE等。

　　VR的主体和主要情景是虚拟的逼真的三维立体内容，人只是作为VR内容的一环，通过动作捕捉装置，参与到内容中去，深度体验与内容互动，比如体验空中飞行，通过类似翅膀的动作捕捉装置，将人的动作代入到空中飞行的内容中，感受迎面吹来的风、较低的温度及俯瞰大地的空间瞭望感;体验《重返恐龙岛》，可以通过感受恐龙奔跑带来的震颤、声响甚至气味，体验被恐龙追袭的恐惧感等。

　　图1：VR技术体验空中飞行图2：VR技术体验恐龙岛

　　资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理

　　图3：VR市场即将完成市场启动期，进入高速发展期

　　资料来源：易观智库，中国银河证券研究部整理

　　AR是Augmented Reality Technique，即增强现实，就是让你看到现实中不存在的物体和现实世界融合在一起的图像并与其交互，通过投射装置，将手机或电脑上的影像投影到其他介质上。典型产品如谷歌眼镜、微软的HoloLens等。

　　而 AR的主体是人本身，AR其实是把手机等平台中的三维内容投射到其他介质上，呈现出真实的人、场景与虚拟物体结合的效果，比如虚拟穿衣镜，通过镜面投影设备(镜子显示器)和计算机技术，结合激光、体重等测量参数让参与者轻松试穿各种虚拟的衣服。

　　我们认为未来VR/AR只是带来模拟化视觉体验提升的分支技术，未来技术融合的概率大，我们暂时统称VR。

　　图4：AR技术实现虚拟试衣镜图5：AR技术实现鲨鱼从地面飞跃出来的情景

　　资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理

　　图6：AR市场正处于市场启动期

　　资料来源：易观智库，中国银河证券研究部整理

　　(二)VR/AR市场巨大

　　目前VR行业仍处于起步阶段，供应链及配套还不成熟，但是发展前景引人想象，预计未来市场潜力巨大。按照Digi-Capital预测，VR/AR硬件和软件市场潜力将达到1500亿美元规模，预计未来5年复合增长率超过100%。而据游戏行业分析公司Superdata预测，到2017年底将会卖出7000万台VR头显，带来88亿美元的虚拟现实硬件盈利和61亿美元的虚拟现实软件盈利。根据TrendForce 的最新预测，2016年虚拟现实的市场总价值将会接近 67 亿美元。但到 2020 年，如果苹果加入，其价值可能会高达700亿元美金。

　　从各咨询研究机构预测数据来看，VR/AR未来5年将实现超高速增长，爆发近在咫尺。

　　图7：2020年全球AR/VR市场规模及构成

　　资料来源：Digi-Capital，中国银河证券研究部整理

　　(三)VR/AR产业出现拐点，即将爆发

　　1、新一代的CPU、GPU、显示技术、传感技术进步支撑VR行业发展

　　大部分VR体验者都会感觉到晕眩，它被认为是VR走向主流的最大障碍。在VR/AR世界里，与传统的视频图像处理技术不同，虚拟现实的视频图像处理是用于近似还原真实的世界，其对视频图像的渲染要求更为严格，因此对芯片运算能力和图像处理能力的要求更高，当所有的信息以视频化的方式呈现并放大数倍呈现于用户眼前时，数据运算能力与数据传输速度、屏幕刷新率便成为技术实现的重要瓶颈。

　　比如说，你将眼睛每秒钟接收的信息数据化，可以想象这是多么大的数据量，这些海量数据又需要实时传输到显示设备，让用户沉浸于VR世界，这需要多大的数据处理能力。而AR需要将虚拟世界的数据与现实世界的数据结合显现，它所需的算法、数据库、应用等等要求比VR要高出一个段位。可以说，芯片、显示和传感技术是VR/AR流畅运行的核心保障。

　　图8：VR的主要系统构成图9：VR的技术处理路径

　　资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理

　　此前，受制于处理器芯片、图像处理技术、显示系统及传感技术，三维立体内容分辨率和刷新率低，成像延迟现象较为严重，尤其是加入动作捕捉进行交互时，延迟导致沉浸感不强，人无法进入虚拟世界，因此VR虚拟现实产业此前并未取得较快发展。

　　但随着芯片技术进步，CPU + GPU的组合开始出现，CPU 包含几个专为串行处理而优化的核心，GPU则由数以千计更小、更节能专为提供强劲的并行运算性能的核心组，对于运算密度高、并发线程数量多及更加频繁地访问存储器的语音识别、图像识别等领域更加适用。负责计算的CPU处理器芯片主频不断提升，负责图形处理及并行运算的GPU显卡技术也在Nvidia GTX 980tiGPU等新品的带动下，拥有了6GM 显存和 2816 个CUDA 核心，大大改善了视域，使得刷新率大幅提升，延迟已经降至25ms，基本可以达成规避视觉疲劳和眩晕的技术指标。而且，从1993年开始，GPU的性能以每年2.8倍的速度增长，这个数字大大超过了PC其他子系统的发展速度，预计GPU技术进步将进一步加速，VR虚拟世界真实化将不是梦。

　　图10：CPU主频快速提升使得VR运算能力不再成问题图11：GPU运算能力提升速度远大于CPU

　　资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理

　　除了CPU+GPU更加强大之外，Amoled等降低延迟的显示技术，以及视觉、声觉和触觉的快速反馈技术不断出现，在克服眩晕及加强用户和内容之间的交互上体现了巨大的作用，随着摩尔定律发挥作用，技术进步加速将使得VR虚拟现实更加真实、易用，目前的VR已经基本适用于普通大众，并能使他们取得较好的视觉、声觉和触觉的全方位交互体验，可以说已初步具备放量的基础。