继电器行业的优质投资企业 强烈推荐评级

　　投资亮点

　　宏发股份是本土制造、全球市场与品牌(第四，约10%份额)的专业继电器厂商，团队/机制/竞争力突出，有传统应用领域扩大渗透和新兴应用领域确立新格局的两大中长期成长主线，是难得的长线投资标的，首次关注给予推荐评级。

　　今明年增长确定，重磅新品打开更大长期空间。公司在家电/智能电表继电器这一10%市场居全球第一(份额40%/55%)，在另90%市场暂居第二梯队(份额5~6%)。今明年，公司汽车产品切入全球整车大厂配套体系后持续放量、现有优势家电/电表产品加速组件化销售、低压电器外延内拓和基于全球销售网络持续放量，将共同推动受国内经济波动影响极有限的确定增长。重磅新品高压直流继电器已切入多家战略电动车企，目前小批量供货，未来几年将连续倍增，有助于估值提升。

　　优质长线标的，首先在于近10年历史足以证明团队突出。1)公司专注于继电器制造，过去9年销售收入/净利润增长至9倍，期间推动并实现了闭环制造，成为全球第四家设备设计制造/模具开发/精密元件制造全部自给、生产仅需采购铜银铁/塑料等大宗原料的平台型企业;2)管理层以增资方式历时11年、通过9次股权变动坚定的实现了多赢式的MBO，更多骨干基于不同类型考核/奖励机制实现有效激励。

　　其次在于行业需求向好，同时格局清晰。2012年全球继电器约60亿美元容量，受益于自动/智能化、电力应用覆盖面扩大趋势，常态年增速5~8%。继电器制造依赖专有设备+工艺，综合门槛高，仅全球前四名企业为高度垂直一体化的平台企业，市场合计占比达60%。

　　增长持续性突出;往前看，基于两个成功范例有两大成长动力。基于低成本和快速响应优势，公司03~07年持续渗透成为全球家电继电器第一(见成功范例一)。目前，汽车/通讯/工控等更多主流领域正从第二梯队向第一梯队跃升，份额持续扩张。公司07~11年从战略跟随智能电表继电器研发培育到实现产业领导，彰显了更具含金量的综合竞争力(见成功范例二)。目前，公司更多战略新品，如高压直流产品，在研发和客户开拓上全球同步，正积极投入等待需求放量和格局确立。

　　财务预测

　　预期公司2013~14年EPS分别0.75、0.95元，复合增速为27%。

　　估值与建议

　　目前股价对应今明年市盈率16x/13x，考虑潜在增发摊薄后18x/14x，按明年20~25倍估值给出目标价区间16~20元。