英伟达目前持有价值 990 亿美元的客户企业股权

英伟达的股权投资规模在 7 月达到 990 亿美元，一年前仅为 70 亿美元，两年前更是只有 22 亿美元。其中约一半投向非上市企业，而这些企业很多都是英伟达芯片采购方。英伟达首席财务官将这套商业布局称为 “飞轮效应”，但迈克尔・伯里则认为此举属于过度扩张。笔者则认为这些投资意在扩张英伟达在部分企业中的市场份额占比，以确保其统治优势。

该数据出自英伟达财报文件，由 CNBC 记者 Kai Nicol-Schwarz 挖掘得出。截至 7 月 26 日，英伟达股权投资组合账面价值为 990 亿美元；一年前这一数值约 70 亿美元，两年前仅 22 亿美元。12 个月内增长 14 倍，24 个月增长 45 倍。仅 2026 年，英伟达就承诺投入超 400 亿美元开展融资交易，另有 250 亿美元投资承诺尚未兑现。

这里的股权投资是参与战略投资而非直接收购或控股，通过投资占据目标公司一定比例的股权甚至参与决策表决。

近半数股权属于难以变现的非上市资产

《商业内幕》拆解了这一数字背后的资产结构，也是标题数字掩盖的细节：约 480 亿美元为上市公司股票及其他可流通证券；另外 480 亿美元投向非上市企业与其他不可流通资产；剩余约 30 亿美元为权益法核算投资。

公开上市部分的持仓清晰可查。截至 6 月 30 日英伟达披露的美股持仓中，英特尔持仓账面价值 300 亿美元，初始投资成本仅 50 亿美元；SpaceX 持仓 210 亿美元。CoreWeave、Coherent、新思科技（Synopsys）、诺基亚的持仓规模均在 20 亿至 50 亿美元区间。

非上市部分则透明度很低，涵盖前沿 AI 实验室与云服务商，估值依靠融资轮次定价，而非公开市场。一旦行情急转直下，这些股权无法快速抛售退出。

资金投向

英伟达首席财务官 Colette Kress 向分析师表示，公司已向前沿 AI 实验室投入近 500 亿美元。单笔最大投资承诺是 2 月向 OpenAI 投入 300 亿美元，属于 OpenAI 总额 1100 亿美元融资轮次的一部分。

这类新建云厂商（采购英伟达 GPU 并对外出租算力）各获得 20 亿美元投资：1 月投向 CoreWeave，3 月投向 Nebius。诺基亚获得 10 亿美元。自 3 月起，英伟达已承诺至少 65 亿美元投向光通信企业，Lumentum、Coherent、Marvell 各获得 20 亿美元。

投资节奏并未放缓。仅上周，英伟达确认以 129.3 亿美元收购 Hugging Face；同时作为投资方参与 Nscale 的 35 亿美元 IPO 前融资。《The Information》报道，英伟达正洽谈为 Thinking Machines Lab 一轮 60 亿美元融资提供约半数资金。一周内三笔交易，覆盖芯片软件平台、算力云、大模型实验室。

需要区分一点：收购 Hugging Face 属于资产收购，并非入股。收购是直接吞并企业；而少数股权投资，是获取企业影响力并体现在资产负债表上。990 亿美元统计口径为股权投资，收购项目不计入在内，是单独的资本开支。

英伟达的解释：飞轮效应

英伟达称，这些投资能够拓展增长机会、培育产业生态、巩固竞争优势。Kress 在财报电话会上说得更为直白：前沿 AI 实验室算力需求极其旺盛，但这类企业自身资产负债表与信用承载力跟不上扩张速度，无法独立搭建 AI 算力工厂。用她的话说，英伟达需要出手助力，驱动这套飞轮运转。

分析师则给出更为负面的解读。Forrester 分析师 Naveen Chhabra 接受 CNBC 采访时称：向基建资金方、专业算力云、模型实验室注入资本，能让这些初创企业拥有足够资产实力，采购数万片英伟达 GPU。CCS Insight 的 Ian Fogg 直接点出控制权问题：股权投资固然能推动企业创新，但也让英伟达在一定程度上掌握话语权，引导创新沿着适配英伟达体系的路线发展。

对光通信企业的投资也遵循同一逻辑。Chhabra 认为，资助 Coherent 这类厂商，可使其设备与设计方案针对英伟达架构持续优化，抬高客户迁移成本，守护 CUDA 软件护城河，抵御 AMD 以及各大云厂商自研芯片的竞争。

并非所有人都认可 “飞轮效应”

以做空次贷一战成名的迈克尔・伯里认为英伟达正在过度扩张。他的核心质疑：英伟达向自己的芯片客户提供融资与股权投资。马克・库班也表示，AI 热潮如今高度依赖英伟达向各类主体提供资金，这一现状令人感到不安。

当然，二人并非中立观察者，也没有给出量化测算。但他们描述的商业结构，正是 Kress 所推崇的飞轮，只是站在了对立视角。

也存在反例。CoreWeave 拿到 20 亿美元投资时曾表示，这笔资金将用于土地、电力、基建、研发与人员招聘，并非用来采购英伟达芯片。股权融资资金，并不一定会转化成芯片订单。

对照企业基本面看这笔投资

英伟达 2027 财年第二季度财报显示营收同比大涨 106%，净利润达到 597 亿美元。也就是说，当前股权投资组合账面价值，略高于英伟达一个完整季度的营收。

不过这并非科技行业规模最大的股权投资组合：Alphabet 截至 6 月底股权投资规模 2320 亿美元，其中 SpaceX 股权 940 亿美元；亚马逊股权投资规模同样超过 1000 亿美元。英伟达案例特殊之处在于增长速度：Alphabet 花了 20 年才搭建起庞大投资组合，而英伟达绝大多数股权投资，是 2024 年夏季之后快速完成。

底层资产估值膨胀也助推了账面规模。英特尔这笔投资，账面浮盈已经达到 6 倍。英伟达自身股价从 2023 年初不足 15 美元上涨至 228 美元，市值 5.5 万亿美元并持续走高，被投企业估值随之抬升。这正是值得警惕之处：英伟达向这些被投公司销售芯片；推高芯片销售收入的 AI 景气周期，同时抬升股权投资组合的账面估值。企业相当于在同一个周期里承受双重风险敞口。

英伟达已经披露了投资组合规模，披露数据本身相对简单。真正没有答案的问题是：如果资产估值停止上涨，这 990 亿美元资产中那一半非上市股权，将会面临怎样的局面？