硅谷泡沫一旦破灭 倒下的是谁？

　　传统上，风投会通过各种计算来确认公司的估值、确保清算优先权和其他相关权利，但早些时候这些更像是一个仪式，就好像你登机时空姐会例行公事地讲解如何使用救生衣。也就是说风投对自己要投资的公司确实怀有极大期望。

　　现在风投在做这些事情时已经充分准备好应对事情变糟，当他们说起那件座椅底下的救生衣时，他们真的是准备随时迫降。这一轮风投的下注更像是广撒网以免错过真正的大鱼，但每次撒网前也早就有心理准备。

　　这甚至有点像买彩票，风投愿意不断尝试那些概率小但回报巨大的游戏，只要输的时候不要太费钱就可以了。

　　所以看上去创业公司们只要有故事有用户，就有投资人和高估值;但另一个事实是虽然投资者们普遍愿意投点钱买一小部分股份占个坑，但他们真的会收购一整家高估值但没有盈利的公司吗?通常不会。

　　纸面富贵

　　哪怕是“独角兽俱乐部”中许多十亿美元估值级别的科技企业，投资者们实际投入的真金白银只占估值中非常小的一部分。而且一旦企业出现风险，清退开始时，风投永远有比其他任何参与者更好的机会来收回成本。

　　由企业家变成VC的知名投资人萨斯特(MarkSuster)就称，投资者在最开始和创业公司签订的各种条款，都能让自己在事情变糟时从容而退。除了价格以外，投资者要求的条款保护中最重要的一项一般都会是清算优先权，这个确定了当公司破产或者出售时财产如何分配。投资者会保证自己的钱先于其他任何人拿到。

　　而且，一个创业公司往往都会经过好几轮的融资，通常情况下一旦最前面的投资者设立了某项条款保护，后面所有的投资者都会要求享有同等权利，所以创业公司在经过层层融资估值节节拔高的同时，各种约束性的条款也会随之层层叠加。

　　到了最后，就会回到最经典的那个桥段，“虚幻的高估值全归你，实打实的条款权利全听我的。”萨斯特说。

　　举个例子，比如Uber和Airbnb一旦哪天无法再满足增长预期，就算按照估值乘以0.1的比例退出，投资者也完全能收回最初的融资成本，没准还能赚点钱，但是雇员和创始人的账面上会消失无数的金钱。

　　Uber和Airbnb的几个创始人在今年都名列福布斯亿万富翁排行榜。但他们的财富都是建立在这两家公司的名义估值上，远远超过了这些公司可能被收购的市价。

　　所以真正处于不利地位的是雇员和创始人。目前有1250万人都受雇于风投投资的创业公司，这些雇员拼命工作的动力都是股票期权，寄希望有一天退出时能获得丰厚回报。

　　不幸的是，普通股股东和期权持有人都享受不到风投的优先权利。如果这一轮泡沫破裂，一直基于高估值来计算自己名义收入的雇员，手里只能留下一些没有任何价值的期权，就算拥有普通股的创始人也会发现几十亿美元最终也只是纸面富贵。

　　每次泡沫破灭的那一刻，估值建立在盈利之上的这条原则都会立刻复活生效。那时候还没有实现盈利的创业公司将迎来寒冰，雇员和创始人会眼睁睁地看着他们百万美元富豪的迷梦被击碎，最大可能带着投资额安全离开的还是风投。

　　这一轮科技投机中，“击鼓传花”的游戏还在继续，泡沫破裂的时机决定最后一个拿到花并倒下的人是谁。目前来看，创始人和雇员大概比VC更头疼。