复盘IBM的2018，公司为什么会失败？

　　大约十年前，人们之所以热衷讨论蓝色巨人IBM是因为他们在云计算中看到了巨大的商机，而当罗瑞兰(Virginia Rometty)接任CEO时，这种乐观情绪更加强烈。但此后，该公司的情况持续恶化，过去10年中5.6%的总回报率远低于标准普尔指数的13%回报率。

　　2018年，IBM公司继续亏损，市值缩水22%以上，标准普尔500指数的跌幅为5%。微软、甲骨文、思科)、英特尔和苹果等老牌科技公司都在不断转型。过去10年，这些公司的股价上涨了三位数，而IBM的股价增长仅为35%。

　　该公司的衰落是由许多因素造成的，包括收入、净利润、自由现金流和利润率的下降。同时亚马逊、阿里巴巴和谷歌等新公司的入局，加剧了这种下滑。这些公司在IBM追寻的云计算等一些超大行业占据了大量的市场份额。这使得IBM公司不得不追赶这些新进入者。因此，尽管云计算领域的增长令人印象深刻，但该公司将面临与提供全套服务的新进入者竞争的挑战。事实上，在上个季度，IBM云业务增长了22%，远低于AWS和Azure， 后二者增幅分别为50%和89%。

　　下图显示了主要云计算供应商的年度运营利率。

　　来源：ZDnet

　　公司股票的下跌导致了市盈率(price-to-earnings)、市销率(price-to-sales)和市现率(price-to-cash)现金流的下降。这种估值降低，再加上该公司具有吸引力的股息收益率和股票数量的减少，曾让包括沃伦.巴菲特(Warren Buffet)在内的许多投资者押注于该公司的未来。但由于缺乏推动股价上涨的催化剂，这些投资者被迫匆忙退出。

　　回顾2018

　　2018年，尽管IBM公布的数据相对好于预期，但考虑到谷歌、阿里巴巴、微软和亚马逊等云计算行业同行的强劲增长，投资者对其增长潜力难以确定。第一季度时，该公司的收入为190亿美元，较去年同期高出3亿多美元。每股盈馀(EPS)2.45美元，比市场预期高出0.04美元。第二季度营收为200亿美元，较预估高出1.2亿美元，EPS为3.08美元，较预估高出0.04美元。但在第三季度时收入为183.7亿美元，比预期减少3.3亿美元。这主要是因为认知解决方案、技术服务和云平台的衰落。据估算，该公司第四季度的营收和EPS分别为218.6亿美元和4.25美元。该公司全年总收入预计为791亿美元，与2017年持平。IBM公司去年最大的新闻之一就是生命科学及医药期刊网站Stat的一份报告，报告称该公司的沃森(Watson)产品推荐了“多个不安全和不正确治疗建议的例子”。这一消息是在沃森公司解雇了一批工程师后不久传出的。

　　首先，在过去的十年中，该公司投入了数十亿美元来开发沃森，它认为该产品可以帮助几乎所有行业的专业人士。 医生可以更快地诊断疾病，同时银行可以更快更好地回复客户的查询。 该产品会通过使用IBM的DeepQA软件和其他算法研究数百万个结构化和非结构化数据来实现这一目标。 其次，如果Watson未能交付，可能会导致已经使用它的公司取消订单。 潜在客户也可以放弃使用该平台的计划。 但事实上，根据摩根士丹利(Morgan Stanley )的一份报告，沃森的数字并不如它宣称的那么好。

　　来源：Morgan Stanley

　　但对于IBM来说，2018年最大的新闻仍是是该公司宣布以340亿美元收购红帽公司。该公司希望红帽能够帮助它提高在云计算行业的市场份额。但有些人对这笔交易仍持批评态度。首先，IBM出价过高。其次，Red Hat可能不会为IBM的云业务增加多少价值。这是因为红帽自身业务中只有不到50%来自云计算。在宣布这笔交易时，罗睿兰说：

　　“红帽的收购改变了游戏规则。它改变了云市场的一切。如今，大多数公司只有20%的云计算用户，他们租用计算能力来降低成本。而接下来的80%将关于释放真正的商业价值和推动增长。这是云的下一章。它需要将业务应用程序转移到混合云，提取更多数据，并优化业务的各个部分，从供应链到销售。”

　　这年最后的重大新闻是该公司决定以18亿美元的价格出售其软件组合。虽然这是正确决策的一个步骤，但其实IBM可以通过退出咨询等低利润业务来做更多事情。

　　望向2019

　　2019年，投资者将继续密切关注IBM与红帽的交易进展。红帽目前的股价价格为175美元，低于IBM收购时190美元的价格，投资者预计该交易将有10%无法实现。过去的案例表明，像IBM这样有钱的公司在进行大规模收购时也会犯错误。这些“困境”收购的例子包括通用电气收购贝克休斯(Baker Hughes)、西尔斯(Sears)收购凯马特(K-Mart)、惠普收购Autonomy、微软收购诺基亚)、惠普收购康柏(Compaq)、美国在线(AOL)收购时代华纳(Time Warner)、以及雅虎收购Tumblr等等。下图显示了收购公司在交易宣布后的股票表现。

　　来源：Bloomberg

　　投资者预计，2019年的四个季度中，IBM将分别实现188.6亿美元、197.8亿美元、188.6亿美元和220亿美元的营收。这与该公司2018年的表现基本持平。从每股收益来看，四季度预期分别2.335美元、3.237美元、3.237美元和4.974美元。但即使该公司的营收和盈利都好于预期，投资者也应继续关注红帽的收购和各部门的有机增长。